As mentioned in the previous post I was a seller in to the santa rally. Generally, I like to position myself by entering or exiting trades in two dimensions, both time and "space"/price. An example would be the last weeks where I have a view on selling in to a coming rally and therefore taking positions over a time of aprox two weeks, at regular intervals. Half my position is created that way and the other half by taking action on pre set index levels.
Even considering last few years of totally central bank and politics driven markets, this market right now is extremely event driven out of Washington. It is very likely we get a whipsaw movements depending on what happens in the next few days. I have a clear strategy how to play it and it rhymes with what I have advocated here many times last few years. Simplified it is:
Sell the rally and buy the dip.
That single statement is the most important to remember going forward as well and my strategy piece for 2013 would be titled exactly that. There simply is no real long term growth driver like previous 30 years and there simply is too much intervention in price levels for a large price decline.
More short termish, any excessive reaction to the fiscal cliff will be mean reversion traded. In the next few weeks, no matter the outcome, I think we will test around 1350 in the S&P. But that level will be bought by me. How to react to the following upswing to 1400-1430 again is another story.
For 2013 some of my themes that I will trade around will be:
Short base metals and crude oil against equities and gold (on a flush out of extreme bullishness in gold).
Short relative small cap tech companies against large global mega cap tech companies.
Long global mega cap companies.
Long USD vs SEK.
Long SPX vs OMX.
Sell volatility on any spike.
Happy new year!
Showing posts with label Strategy update. Show all posts
Showing posts with label Strategy update. Show all posts
December 31, 2012
September 11, 2012
Strategy update 9/11 2012
It has been some time since the last update. It was also a long time since I viewed the market as boring as I do today. "Boring" needs to be interpreted in the right way though. It is important to understand that we live in a time with so-called "financial repression". Central banks have gone all in, and thereby controls currently the world's markets. Therefore we have a low volatility environment right now and will probably have it until something goes wrong, which would be a country within the EU get enough of cutbacks, leaving the euro, or central bank activity reaches end of the road, creating inflation and / or rising input prices and falling margins and / or final demand. It's not something I see happening in the next few months and will apply the strategy layed out below until further notice. Otherwise, there is little immediate threat to the economy other than the long-factors that have been in force for many years and treated in many previous posts. These fill but more the function of a cap on growth in general, and for workers in the western world in particular, and are not so much a significant negative for the stock market.
In this environment, daytrading probably needs to be limited compared to previous years. For myself, that means significant reaollocation aprox once a week. A more basic investor should apply a strong focus on minimizing costs and to switch focus to dividends.
Sentiment studies and anecdotal reports suggest a very, if not bearishly positioned, at least "not very long" investors. Although downside ahead will be limited as long central bank puts are in place, the upside will be limited by all the aforementioned factors raised on the blog many times and remain relevant. To make clear how extreme I look at central situation. I think next year the S & P 500 moves within a 10-15% range. Approximately 5% upside and 10% downside. I will act accordingly and work with mean reversion trading.
Directionally (weekly focus), my next activity will be in coming weeks to use dips of 1-2% in major indexes to swing trade the next leg up.
Mean reversion/Consolidition (daily focus), until that leg starts we will probably be stuck in this 1-2% or less consolidition phase.
Hedged bets (monthly foxus), will consist of
a) long short trade in precious metals vs industrial metals.
Some oil will be used for long trading as well but only on unrational SPR- or other rumour related dips.
b) long short trade within tech space, long tech companies with a brand/margins, short tech companies without a brand/margins (to really simplify the strategy, but really, that is it's core).
c) long worlds largest global companies, short more regional ones of same operational focus but limited to (most interesting) Europe.
As a general note on shorting I find it more and more difficult to identify good short sales. There are some in the tech space still though but many, like AMD, LXK, LOGI have already been slaughtered and should await squeezes until new shorts on these or long/short.
In this environment, daytrading probably needs to be limited compared to previous years. For myself, that means significant reaollocation aprox once a week. A more basic investor should apply a strong focus on minimizing costs and to switch focus to dividends.
Sentiment studies and anecdotal reports suggest a very, if not bearishly positioned, at least "not very long" investors. Although downside ahead will be limited as long central bank puts are in place, the upside will be limited by all the aforementioned factors raised on the blog many times and remain relevant. To make clear how extreme I look at central situation. I think next year the S & P 500 moves within a 10-15% range. Approximately 5% upside and 10% downside. I will act accordingly and work with mean reversion trading.
Directionally (weekly focus), my next activity will be in coming weeks to use dips of 1-2% in major indexes to swing trade the next leg up.
Mean reversion/Consolidition (daily focus), until that leg starts we will probably be stuck in this 1-2% or less consolidition phase.
Hedged bets (monthly foxus), will consist of
a) long short trade in precious metals vs industrial metals.
Some oil will be used for long trading as well but only on unrational SPR- or other rumour related dips.
b) long short trade within tech space, long tech companies with a brand/margins, short tech companies without a brand/margins (to really simplify the strategy, but really, that is it's core).
c) long worlds largest global companies, short more regional ones of same operational focus but limited to (most interesting) Europe.
As a general note on shorting I find it more and more difficult to identify good short sales. There are some in the tech space still though but many, like AMD, LXK, LOGI have already been slaughtered and should await squeezes until new shorts on these or long/short.
May 22, 2011
Månadsuppdatering maj 2011
NyheterTill skillnad från tiden för föregående inlägg har volatiliteten på marknaderna ökat den senaste tiden. Det i sig är skäl att uppdatera prognoserna. Därtill kommer jag att under en testperiod köra med twitteruppdateringar, vilka kan följas direkt via twitter men också här på bloggen, där mer frekventa, ibland intradagsuppdateringar kommer att ske, såsom kommentarer till rapporter och statistik. Den första delen i detta inlägg handlar därför om mina positioner, hur jag redovisar på bloggen osv. Den andra delen går in på marknadsläget, vilket borde vara mer intressant för de flesta.
Återkoppling föregående inläggSer i kommentarerna att det frågas om den "korta positionen". Föregående inlägg avslutas med ett tillägg skrivet 31/1 efter att den outrighta korta positionen gått in the money, som säger att jag neutraliserade den positionen efter en kortsiktigt stor nedgång. Jag försöker alltid att uppdatera bloggen då jag givit en rak och tydlig rekommendation. Enligt mitt synsätt att redovisa på bloggen stängdes den rekommendationen den 31/1, positioner efter det har självklart tagits både upp och ned, i aktier, index, råvaror, ränta, valutor, men det är inget jag rekommenderat här på bloggen. De fundamentala anledningarna till kort position fanns kvar den 31/1 men marknadssentiment gjorde att jag valde ta vinst (för tidigt) för att invänta ny nivå att gå kort.
Vi kan dock konstatera att vid tidpunkten för föregående inlägg stod OMXS 30 i 1175 och står idag i 1167, men har varit nere så lågt som 1047, så den som tagit negativ position den 26 januari och behållt tills idag ska ha varit duktigt klantig för att inte tjäna pengar.
För att ge ytterligare färg till hur jag handlar generellt men framför allt i ett sånt här stökigt klimat kan sägas att under mars månad steg OMX från 1120 till 1135. Jag hade inte någon positiv position i detta index under perioden. Trots det var mars min bästa månad hittills i år. Jag håller sällan en position en hel månad, under så lång period svänger oftast mina indikatorer till neutral från kort/lång och jag drar ned på positionen.
I föregående inlägg nämner jag även lång/kort börsen mot industrisektorn. Det är en trade som fungerat relativt väl, ännu bättre har dock läkemedel mot börsen, eller läkemedel mot finanssektorn, fungerat. Detta är trades som inte bör göras på svenska börsen utan i eurostoxx eller usa. Kina-storyn fortsätter och åtstramningen där kommer att följas nära av marknadsaktörerna. Idag söndag redovisar HSBC sitt flash estimat av industrisektorns aktivitet. 1 juni kommer den officiella siffran. Samtidigt ser aktieindex mycket svaga ut (se nedan).
MarknadsuppdateringMarknadsrörelserna sedan botten efter jordbävningen i Japan har i stort varit driven av starka bolagsrapporter (dock en mer splittrad bild mellan sektorer) och kontinuerligt hög skepticism mot börsen i allmänhet. Utan den höga skepticismen skulle jag förmodligen inte valt att ta någon outright lång position i det här klimatet. Däremot har det varit intressant med lång-korta positioner mellan sektorer. Den traden känner jag dock går mot sitt slut. Historiskt sker ofta en sådan rotation mot defensiva sektorer när konjunkturen mattas och i många fall även då generell börsnedgång senare tagit vid. En ledande indikator alltså.
Sektorvis ser finanssektorn väldigt trött ut (utan att ens ha gjort något) och marknaden kommer ha svårt att stiga 5-10% till utan att finans deltar. Industrisektorn haltar nu också, inte pga lägre aktivitet (än) utan på hög värdering. Kvar är defensiva sektorer som attraherar det kapital som måste vara långa. Mitt kapital behöver inte vara långt. Jag letar åter en "ren" kort position nu i index, en sådan rekyl som sker två-tre gånger per normalt år och som är cirka 10% i pris och cirka en månad i tid.
Den här marknaden är dock stark, momentum, buy the dips osv håller den uppe. Sell the rip (uppgången) börjar dock bli starkare och starkare, framför allt efter att råvarorna försvagats kraftigt på kort tid och dollarn börjat stärkas. Kortsiktigt finns det stöd i fortsatt extrem skepticism till marknaden. Kanske motsägelsefullt men jag är lite skeptisk till att skepticismen den här gången ska ge tillräckligt stöd den här gången. Det gäller alltid att känna av marknaden om skepticismen är större än det realt negativa eller om den inte räcker för att väga upp för det realt negativa. Skepticism i form av olika indikatorer är en utmärkt köpindikator i en bullmarknad. Den fungerar dock inte vid vändpunkter i marknaden, eller då realekonomin försvagas tillräckligt mycket och snabbt. Jag arbetar efter två scenarios som kräver olika trading.
1. Den lilla uppsidan jag ser härifrån ger att det är värt att ta kort position här som kan utökas, inte vid ett pris nödvändigtvis utan vid framtida tidpunkter, t.ex. idag, en vecka, två veckor = full position. Inom två-tre veckor bör det enda hindret jag ser till att prisnedgången ska ta vid, (skepticismen) vara neutraliserad, i kombination med en marknad som i värsta fall rört sig sidledes till svagt upp i pris.
2. En snabb nedgång, nyhetsdriven kommande vecka som sedan ger short covering kommande två-tre veckor.
Marknadsfaktorer (big picture, plus/minus)
Tekniskt (-)USA starkaste marknaden i lokal valuta. Momentum har pressat index på höga nivåer länge, läge för en mean reversion trade där index åtminstone rekylerar mot neutrala rsi-nivåer i weekly, 200-dagars moving avg i daily etc. Från botten 2009 befinner sig många index nära trendlinjen som stiger lite för brant för att det ska vara hållbart. 40-50% årlig stigning kommer att brytas under 2011. Kina-index är på väg att rulla över i en ny nedtrend. Svårt se vad som ska vända det när landet är aggressiva i räntehöjningarna och inflationsbekämpningen samtidigt som lönekostnaderna skenar och det finns många tvivel kring fastighetsmarknaden.
Sentiment (+)
För att citera Jokern "why so serious". Let's put a smile on this markets face! Aktörerna är negativa, privatpersoner är underviktade och institutioner är fortfarande något underviktade. På nedgång och nyheter blir pessimismen snabbt extrem, vilket ger short covering rallys. Dessa rörelser är kraftiga, snabba och måste navigeras.Återkoppling föregående inläggSer i kommentarerna att det frågas om den "korta positionen". Föregående inlägg avslutas med ett tillägg skrivet 31/1 efter att den outrighta korta positionen gått in the money, som säger att jag neutraliserade den positionen efter en kortsiktigt stor nedgång. Jag försöker alltid att uppdatera bloggen då jag givit en rak och tydlig rekommendation. Enligt mitt synsätt att redovisa på bloggen stängdes den rekommendationen den 31/1, positioner efter det har självklart tagits både upp och ned, i aktier, index, råvaror, ränta, valutor, men det är inget jag rekommenderat här på bloggen. De fundamentala anledningarna till kort position fanns kvar den 31/1 men marknadssentiment gjorde att jag valde ta vinst (för tidigt) för att invänta ny nivå att gå kort.
Vi kan dock konstatera att vid tidpunkten för föregående inlägg stod OMXS 30 i 1175 och står idag i 1167, men har varit nere så lågt som 1047, så den som tagit negativ position den 26 januari och behållt tills idag ska ha varit duktigt klantig för att inte tjäna pengar.
För att ge ytterligare färg till hur jag handlar generellt men framför allt i ett sånt här stökigt klimat kan sägas att under mars månad steg OMX från 1120 till 1135. Jag hade inte någon positiv position i detta index under perioden. Trots det var mars min bästa månad hittills i år. Jag håller sällan en position en hel månad, under så lång period svänger oftast mina indikatorer till neutral från kort/lång och jag drar ned på positionen.
I föregående inlägg nämner jag även lång/kort börsen mot industrisektorn. Det är en trade som fungerat relativt väl, ännu bättre har dock läkemedel mot börsen, eller läkemedel mot finanssektorn, fungerat. Detta är trades som inte bör göras på svenska börsen utan i eurostoxx eller usa. Kina-storyn fortsätter och åtstramningen där kommer att följas nära av marknadsaktörerna. Idag söndag redovisar HSBC sitt flash estimat av industrisektorns aktivitet. 1 juni kommer den officiella siffran. Samtidigt ser aktieindex mycket svaga ut (se nedan).
MarknadsuppdateringMarknadsrörelserna sedan botten efter jordbävningen i Japan har i stort varit driven av starka bolagsrapporter (dock en mer splittrad bild mellan sektorer) och kontinuerligt hög skepticism mot börsen i allmänhet. Utan den höga skepticismen skulle jag förmodligen inte valt att ta någon outright lång position i det här klimatet. Däremot har det varit intressant med lång-korta positioner mellan sektorer. Den traden känner jag dock går mot sitt slut. Historiskt sker ofta en sådan rotation mot defensiva sektorer när konjunkturen mattas och i många fall även då generell börsnedgång senare tagit vid. En ledande indikator alltså.
Sektorvis ser finanssektorn väldigt trött ut (utan att ens ha gjort något) och marknaden kommer ha svårt att stiga 5-10% till utan att finans deltar. Industrisektorn haltar nu också, inte pga lägre aktivitet (än) utan på hög värdering. Kvar är defensiva sektorer som attraherar det kapital som måste vara långa. Mitt kapital behöver inte vara långt. Jag letar åter en "ren" kort position nu i index, en sådan rekyl som sker två-tre gånger per normalt år och som är cirka 10% i pris och cirka en månad i tid.
Den här marknaden är dock stark, momentum, buy the dips osv håller den uppe. Sell the rip (uppgången) börjar dock bli starkare och starkare, framför allt efter att råvarorna försvagats kraftigt på kort tid och dollarn börjat stärkas. Kortsiktigt finns det stöd i fortsatt extrem skepticism till marknaden. Kanske motsägelsefullt men jag är lite skeptisk till att skepticismen den här gången ska ge tillräckligt stöd den här gången. Det gäller alltid att känna av marknaden om skepticismen är större än det realt negativa eller om den inte räcker för att väga upp för det realt negativa. Skepticism i form av olika indikatorer är en utmärkt köpindikator i en bullmarknad. Den fungerar dock inte vid vändpunkter i marknaden, eller då realekonomin försvagas tillräckligt mycket och snabbt. Jag arbetar efter två scenarios som kräver olika trading.
1. Den lilla uppsidan jag ser härifrån ger att det är värt att ta kort position här som kan utökas, inte vid ett pris nödvändigtvis utan vid framtida tidpunkter, t.ex. idag, en vecka, två veckor = full position. Inom två-tre veckor bör det enda hindret jag ser till att prisnedgången ska ta vid, (skepticismen) vara neutraliserad, i kombination med en marknad som i värsta fall rört sig sidledes till svagt upp i pris.
2. En snabb nedgång, nyhetsdriven kommande vecka som sedan ger short covering kommande två-tre veckor.
Marknadsfaktorer (big picture, plus/minus)
Tekniskt (-)USA starkaste marknaden i lokal valuta. Momentum har pressat index på höga nivåer länge, läge för en mean reversion trade där index åtminstone rekylerar mot neutrala rsi-nivåer i weekly, 200-dagars moving avg i daily etc. Från botten 2009 befinner sig många index nära trendlinjen som stiger lite för brant för att det ska vara hållbart. 40-50% årlig stigning kommer att brytas under 2011. Kina-index är på väg att rulla över i en ny nedtrend. Svårt se vad som ska vända det när landet är aggressiva i räntehöjningarna och inflationsbekämpningen samtidigt som lönekostnaderna skenar och det finns många tvivel kring fastighetsmarknaden.
Sentiment (+)
Kapitalflöde (+)Privatpersoner lyser med sin frånvaro/skepticism och institutioner är fortfarande underviktade aktier. Potential till inflöden.
Penningpolitik (+ i väst, - i EM)
USA: Låg ränta under överskådlig framtid. EU: vill höja men kan inte. Kina: Höjer utan hänsyn till BNP-tillväxt, det är inflationen och positiv inkomstfördelning som prioriteras. Intressant är förväntningarna om QE3. Jag tror att USA och övriga centralbanker för den delen, också nått vad som kan kallas kapacitetstaket. Med det menar jag att ytterligare pengatryckande i det här läget enbart förbättrar tillgångspriser, tillgångsinflation, det är 10% av befolkningen som får ta del av det, övriga 90% straffas genom högre råvarupriser inkl olja. Hur mycket the Bernank än vill trycka pengar så kommer folket till sist säga ifrån... Detta känner inte marknaden till än.
Finanspolitik (-)Går snabbt mot att vara negativ för tillväxten i större delen av västvärlden. En faktor för få tar hänsyn till följdeffekterna av, ser bara "allt annat lika". GB är experimentet som ligger längst fram av de större länderna. PIIGS en tragedi, finns inget annat än default.
Värdering (0)Neutral. Current, forward earnings ser helt ok ut. Cykeljusterat är det högt. S&P 500 estimerade vinster för 2011 är nära 100$ nu. P/E? 14 bör inte vara något problem för bullsen i scenariot med en nyhetsfattig melt-up sommarmarknad, vilket skulle ge 1400 på S&P 500.
Tillväxt (0)Neutral. Hög i kärn-Europa inkl Norden, låg i PIIGS. EM fortfarande hög tillväxt, det är dock inte tillväxttakten i termer av BNP som avgör börsutvecklingen.
Råvaror (0)Positivt med korrigeringen av oljepriset. Borde dock hitta stöd häromkring (90-95$) och vara en faktor som i tider av högre tillväxt stiger mer än marknaden och därmed automatiskt dämpar tillväxten. Dr Koppar ser svag ut.
Företag (+)Konsensustraden är globala västerländska bolag. Låg värdering, låg risk i termer av politisk risk, regleringsrisk, samtidigt som exponeringen mot tillväxtländer och trender är hög. Det en björn måste komma ihåg är att företagen är det finaste vi har i världen. Konsumenterna är körda, staterna är körda, miljön är körd men företagen är fina. Alla åtgärder som sätts in för att rädda ovan nämnda körda entiteter gynnar samtidigt företagen, förmodligen med en multiplikator. Företagen är de enda med god balansräkning. Hur ska staterna finansiera sig? En svart svan är högre beskattning. Frågan är om det går att lösa i en globaliserad värld. Det är dock bara en negativ i en lång rad av positiva faktorer idag och framöver. Jag är inte ett jättefan av att vara bearish pga rekordhöga marginaler osv. Marginalerna är höga just pga ovan nämnda faktorer och jag ser ingen förbättring bland stater eller konsumenter inom överskådlig framtid.
Konsumenter (-)I väst i stort körda. Finns ljusglimtar som Tyskland. Temat är dock inget utrymme att expandera balansräkningen och t.ex. Sverige snyggt exempel på hur belåningsgraden maxas och ytterligare räntesänkningar inte längre påverkar belåningen positivt utan att kreditrisken i låntagaren blir större än själva räntekomponenten. Jämför finanskrisen, men även nu för många låntagare, då relevant riskfri räntenivå är mindre än kreditrisknivån. Inväntar bostadsprisnedgångens effekt på konsumtionen i Sverige (http://www.dn.se/ekonomi/stora-skillnader-i-krav-pa-bolanekunderna). Det är dock en lång-trend-trade. Black swan: Protesterna i Spanien... (http://www.dn.se/nyheter/varlden/spansk-protestrorelse-vill-bli-permanent) när säger folket ifrån generellt? Hur staterna kommer behöva smita från sina åtaganden rapporterar E24 om http://www.e24.se/makro/varlden/baddat-for-springnota_2825801.e24 Titta på rapporterna från lärarprotesterna i USA, ungdomarna i Spanien. Utan en beskrivning av geografiska läget skulle det lika gärna kunna tolkas som nordafrika. Vi är inte så olika ändå...
April 11, 2011
Forecast 2011
There has been long times between posts recently, which might be explained by the lower volatility in the markets. Previous posts have simply largely remained in force. Shorting the market has been devastating. I hedged myself by arguing for long commodities and short equities. It has worked out whether one have chosen pure commodity exposure or in the form of shares. Lately,
Before going outright long I will await a larger dip (5-10%). A simple trend line analysis shows that OMXS 30 is trending 40% annualized. Such a rise rate simply can not continue after the initial phase of the recovery and also completed fiscal stimulus / discounted. Now we are also facening budget constraints virtually all over the entire Western world, as well as policy changes in the China locomotive, where a clear shift towards domestic consumption to take place, which would go against earlier policy and be a disadvantage to most western export companies.
But a balanced view is needed on equities. Valuations measures (not adjusted cycle) and continued low interest rates, QE and allocation from bonds to stock market provides support for the markets.
Maybe the 70's scenario should continue to be the main business case, where we move sideways for a decade. Not quite as big rise and fall as during 2000-2010. Budgetary restrictions will be with us for over a decade years. The rebalance of wages all over the world, where emerging market wages increase and western market wages decrease/unemployment increases and government deficits increase as populations demand same service as previous generation. This is highly inflationary in a bad inflation way. Mostly the cost of needs will increase (i.e. energy, food etc). But this is merely a rebalancing of growth from western world to the eastern world. For global companies, this should not be limiting their growth, rather keeping their margins on a sustained high level (this time is different) since there cannot be wage increases in the western world. In addition to this major shift of the global work force, retirement schemes and non-favorable demographics as just adding extra on top of the problems of the west.
When it comes to the S&P 500, one needs to figure out what is a reasonable P/E during these times. Cyclically adjusted P/E's look very expensive and an average of individual years is flawed to look at as well due to the .com bubble. With the S&P near 1300 and profits, at best, around $ 93 for 2011 a P/E of 14 then gives 1302. P/E 14 does feel a bit on the high side in a scenario where GDP is growing below potential, interest rates are rising, dividends are below historical average, margins are historically high, and fiscal cutbacks kicks in, it feels high to me. But then margins are historically high and maybe not mean reverting any longer because of the structural change described above. Maybe one should view a range of P/E 11-15 as a reasonable measure and trade mean reverting around those levels in a period of very low general growth as well as central bank puts which both caps upside and downside.
Before going outright long I will await a larger dip (5-10%). A simple trend line analysis shows that OMXS 30 is trending 40% annualized. Such a rise rate simply can not continue after the initial phase of the recovery and also completed fiscal stimulus / discounted. Now we are also facening budget constraints virtually all over the entire Western world, as well as policy changes in the China locomotive, where a clear shift towards domestic consumption to take place, which would go against earlier policy and be a disadvantage to most western export companies.
But a balanced view is needed on equities. Valuations measures (not adjusted cycle) and continued low interest rates, QE and allocation from bonds to stock market provides support for the markets.
Maybe the 70's scenario should continue to be the main business case, where we move sideways for a decade. Not quite as big rise and fall as during 2000-2010. Budgetary restrictions will be with us for over a decade years. The rebalance of wages all over the world, where emerging market wages increase and western market wages decrease/unemployment increases and government deficits increase as populations demand same service as previous generation. This is highly inflationary in a bad inflation way. Mostly the cost of needs will increase (i.e. energy, food etc). But this is merely a rebalancing of growth from western world to the eastern world. For global companies, this should not be limiting their growth, rather keeping their margins on a sustained high level (this time is different) since there cannot be wage increases in the western world. In addition to this major shift of the global work force, retirement schemes and non-favorable demographics as just adding extra on top of the problems of the west.
When it comes to the S&P 500, one needs to figure out what is a reasonable P/E during these times. Cyclically adjusted P/E's look very expensive and an average of individual years is flawed to look at as well due to the .com bubble. With the S&P near 1300 and profits, at best, around $ 93 for 2011 a P/E of 14 then gives 1302. P/E 14 does feel a bit on the high side in a scenario where GDP is growing below potential, interest rates are rising, dividends are below historical average, margins are historically high, and fiscal cutbacks kicks in, it feels high to me. But then margins are historically high and maybe not mean reverting any longer because of the structural change described above. Maybe one should view a range of P/E 11-15 as a reasonable measure and trade mean reverting around those levels in a period of very low general growth as well as central bank puts which both caps upside and downside.
January 26, 2011
Prognos 2011
Det har varit långt mellan inläggen den senaste tiden, vilket kanske kan förklaras av den lägre volatiliteten på marknaderna. TIdigare inlägg har helt enkelt till stor del fortsatt att gälla.
Att gå kort aktier har dock varit förödande. Jag garderade mig dock med att argumentera för lång råvaror och kort aktier. Det har fungerat oavsett om man valt ren råvaruexponering eller i form av aktier. På senare tid har jag även handlat kort industrisektorn mot övriga börsen, vilket fungerat. När kommer då en större rekyl (5-10%). En enkel trendlinjeanalys visar att t.ex. OMX trendar 40% annualiserat. En sådan stigningstakt kan helt enkelt inte fortsätta efter att lageråterhämtningen och även fiskala stimulanser fullbordats/diskonterats. Nu går vi dessutom snabbt mot budgetåtstramningar i princip hela västvärlden, samt policyförändringar i Kina-loket, där ett tydligt skifte mot inhemsk konsumtion ska ske, vilket relativt tidigare policy kommer missgynna de flesta västerländska exportbolag.
Jag utgår dock från att bolagens balansräkningar, kortsiktiga värderingsmått (ej cykeljusterade) samt fortsatt lågt ränteläge, QE och allokering från obligationer till börsen ger ett stöd åt börsen. Kanske är det ett 70-tals scenario som bör vara huvudcaset, där vi rör oss sidledes under ett decennium. Inte riktigt lika stora uppgångar och fall om 2000-2010. Budgetåtstramningarna kommer vara med oss under ett tiotal år framöver. Efter det kommer pensioneringen och icke fördelaktig demografi som grädde på moset. Så långt behöver vi dock inte spåna. Men, viktigt är nu med en S&P 500 runt 1300 att fundera på vad som är en rimlig p/e-tals värdering. Cykeljusterat typ Shiller ser det dyrt ut. FInansfolket använder hellre prognostiserade vinster eller årets vinst. Då har det sett ok ut. Men nu är S&P nära 1300 och vinsterna kanske i bästa fall runt 93$. P/E 14 ger då 1302. P/E 14 i ett scenario där BNP växer under potential, räntan är i stigande trend, utdelningarna är under historiska snitt, marginalerna är historiskt höga, och fiskala neddragningar kickar in, känns högt för mig. Jag skulle gärna höra argument varför P/E-talen ska expandera över huvud taget. Borde snarare tillbaka ned mot 13 och då med analytikernas prognoser ge en S&P 500 på 1209. Estimerade forward vinster är ju dock notoriskt dåliga på att upptäcka vändpunkter i vinstcykeln, så dessa siffror använder jag för att identifiera fundamentala tak i index.
Take your pick från tabellen nedan. Enkel men viktig!
Kortfattat så går jag kort börsen här på både fundamentala och tekniska grunder. Det kan ta både en och kanske upp till 3 månader innan jag lättar på en sådan position. Däremot kan den kombineras med lång enskilda sektorer, aktier under tiden efter att ha rekylerat något (tekniskt). Men så länge en "lätthandlad" fundamental övervärderingen består finns en kort position i index.
Sen har vi bopriserna... öppet mål. Se tidigare inlägg gjorda under 2009 och 2010. Högst aktuella!
Tillägg 31/1: Bra timing i ovanstående. Rätt av fel anledning (Egypten)? Det har blivit väldigt bearish och stor nedgång på kort tid, sådant tycker jag inte heller om och anpassar därför kortsiktigt positionerna med bibehållen längre strategi.
Att gå kort aktier har dock varit förödande. Jag garderade mig dock med att argumentera för lång råvaror och kort aktier. Det har fungerat oavsett om man valt ren råvaruexponering eller i form av aktier. På senare tid har jag även handlat kort industrisektorn mot övriga börsen, vilket fungerat. När kommer då en större rekyl (5-10%). En enkel trendlinjeanalys visar att t.ex. OMX trendar 40% annualiserat. En sådan stigningstakt kan helt enkelt inte fortsätta efter att lageråterhämtningen och även fiskala stimulanser fullbordats/diskonterats. Nu går vi dessutom snabbt mot budgetåtstramningar i princip hela västvärlden, samt policyförändringar i Kina-loket, där ett tydligt skifte mot inhemsk konsumtion ska ske, vilket relativt tidigare policy kommer missgynna de flesta västerländska exportbolag.
Jag utgår dock från att bolagens balansräkningar, kortsiktiga värderingsmått (ej cykeljusterade) samt fortsatt lågt ränteläge, QE och allokering från obligationer till börsen ger ett stöd åt börsen. Kanske är det ett 70-tals scenario som bör vara huvudcaset, där vi rör oss sidledes under ett decennium. Inte riktigt lika stora uppgångar och fall om 2000-2010. Budgetåtstramningarna kommer vara med oss under ett tiotal år framöver. Efter det kommer pensioneringen och icke fördelaktig demografi som grädde på moset. Så långt behöver vi dock inte spåna. Men, viktigt är nu med en S&P 500 runt 1300 att fundera på vad som är en rimlig p/e-tals värdering. Cykeljusterat typ Shiller ser det dyrt ut. FInansfolket använder hellre prognostiserade vinster eller årets vinst. Då har det sett ok ut. Men nu är S&P nära 1300 och vinsterna kanske i bästa fall runt 93$. P/E 14 ger då 1302. P/E 14 i ett scenario där BNP växer under potential, räntan är i stigande trend, utdelningarna är under historiska snitt, marginalerna är historiskt höga, och fiskala neddragningar kickar in, känns högt för mig. Jag skulle gärna höra argument varför P/E-talen ska expandera över huvud taget. Borde snarare tillbaka ned mot 13 och då med analytikernas prognoser ge en S&P 500 på 1209. Estimerade forward vinster är ju dock notoriskt dåliga på att upptäcka vändpunkter i vinstcykeln, så dessa siffror använder jag för att identifiera fundamentala tak i index.
Take your pick från tabellen nedan. Enkel men viktig!
Kortfattat så går jag kort börsen här på både fundamentala och tekniska grunder. Det kan ta både en och kanske upp till 3 månader innan jag lättar på en sådan position. Däremot kan den kombineras med lång enskilda sektorer, aktier under tiden efter att ha rekylerat något (tekniskt). Men så länge en "lätthandlad" fundamental övervärderingen består finns en kort position i index.
Sen har vi bopriserna... öppet mål. Se tidigare inlägg gjorda under 2009 och 2010. Högst aktuella!
Tillägg 31/1: Bra timing i ovanstående. Rätt av fel anledning (Egypten)? Det har blivit väldigt bearish och stor nedgång på kort tid, sådant tycker jag inte heller om och anpassar därför kortsiktigt positionerna med bibehållen längre strategi.
July 24, 2010
Sammanfattat
Föregående inlägg definierar mig kanske inte som bullish. Men det är jag och har varit sedan strax efter det inlägget. Varför?
July 4, 2010
Semester trade update
För att följa upp inlägget nedan som fångade toppen väldigt väl;
Vi närmar oss en kanonrapportsäsong med stormsteg. Det ska till mycket baissig underliggande ekonomisk aktivitet i kombination med icke diskonterad sådan för att inte få (sämst) en sidledes börs när Q2-rapporterna börjar trilla in. Kliver därför ur negativa positioner tills vidare.
Vi närmar oss en kanonrapportsäsong med stormsteg. Det ska till mycket baissig underliggande ekonomisk aktivitet i kombination med icke diskonterad sådan för att inte få (sämst) en sidledes börs när Q2-rapporterna börjar trilla in. Kliver därför ur negativa positioner tills vidare.
June 22, 2010
Semester
Vilken månad!
Lite otajmat (tidigt) bullish men till sist betalade det sig. Den positiva drivkraften är såklart ett väldigt fint kvartal för bolagen. Övriga parametrar i analysen är för tillfället så svåra att få rätt att analytiker, tyckare och övriga, aldrig kan förvänta sig att göra en korrekt analys baserad på sina excelark. Det gäller givetvis även den här analysen. Dock gäller att uppmärksamma de olika parametrarna så gott det går och vara ödmjuk inför t.ex. centralbanker med oändligt med pengar, nationer med rekordhöga skuldsättningar och konsumenter som struntar i att betala på huslånen.
I min negativa syn förmedlad tidigare utgår jag från att vi inte får skenande inflation. Centralbankerna kommer att behöva behärska sig, kanske inte med kvantitativa lättnader, för vem ska annars köpa skitländers obligationer, utan
med höjd ränta OM inflationen tar fart. Men det finns inga tecken på det. Men om den skulle ta fart är huvudscenariot den värsta typen av inflation, dvs inflation i needs som mat och energi och deflation i tillgångspriser.
Huvudscenariot är Japan. Anledningen:
1) Stora delar av världen har sett många år av tillgångsinflation som nått potentiella taket, drivet av ökad belåningsgrad och allt lägre räntor. Härifrån krävs reallönedriven tillgångsinflation vilket är långt borta och en försvinnande liten faktor i förhållande till den tidigare räntedrivkraften. Ingen vet exakt hur denna negativa förmögenhetseffekt kommer påverka tillväxten.
2) Stora delar av världen är maxbelånad på konsument och statsnivå och kommer behöva strama åt. Ingen vet hur mycket regeringar kommer strama åt och hur det påverkar tillväxten.
3) Stora delar av världen förlitar sig på att exportera sig ur krisen. Vem är exporter of last resort? Alla jämförelser med tidigare kriser, både finanskriser och högt belånade stater, behandlar individuella krishärdar, t.ex. Sverige på 90-talet. Då var det enkelt att depreciera och gå vidare. Idag finns ingen yttre drivkraft.
4) Kina antas fortsätta växa 10% per år. Vad händer om det inte inträffar samtidigt som övriga världen står stilla? Samtidigt ökar nu lönerna i Kina. Rapporter kommer in om strejker m.m. Den enkla marginalhöjaren bland västerländska bolag är kanske över? Det är viktigt komma ihåg att marginaler är långt över historiska genomsnitt. Det finns en nedsida där om outsourcingen slår tillbaka. Steg ett var Kinas mer flexibla växelkurs.
I det mer korta perspektivet tror jag vi kan nå en ny low under sommaren eller hösten. Makro kommer att försvagas kontinuerligt när lagercykeln och stimulanscykeln är över. Därefter aktiveras japanscenariot.
Intressant att följa är hur statsobligationer i de perifera euroländerna fortsätter att falla i värde. När ska ECB gå in och köpa även dessa länders obligationer? Vid förra nedgångsperioden föll dessa länders obligationer i cirka en vecka innan börsen började falla. Så ser det ut nu också.
Tillägg 2010-06-27:
Martin Wolf behandlar ovan i en artikel:
http://www.ft.com/cms/s/0/969c17c6-7e2b-11df-94a8-00144feabdc0.html
Separat har det kommit flera anekdotiska bevis på att kostnadstrycket bland företag har ökat (återkopplat till marginalfrågan ovan som antas vara bra i det oändliga). Marginalerna kan vara den faktor som stjälper hela earnings season trots en fin head line growth.
Exempelvis DN rapporterar i dagarna om strejker för höjda löner inom textilindustrin i Bangladesh http://www.dn.se/ekonomi/textilarbetare-protesterar-i-dhaka-1.1130680 . Bloomberg har rapporterat om hur tillverkaren av bl.a. Apple-produkter ska flytta från Shenzhen-området till mindre utvecklade områden i Kina för att nå billigare arbetskraft...
Lite otajmat (tidigt) bullish men till sist betalade det sig. Den positiva drivkraften är såklart ett väldigt fint kvartal för bolagen. Övriga parametrar i analysen är för tillfället så svåra att få rätt att analytiker, tyckare och övriga, aldrig kan förvänta sig att göra en korrekt analys baserad på sina excelark. Det gäller givetvis även den här analysen. Dock gäller att uppmärksamma de olika parametrarna så gott det går och vara ödmjuk inför t.ex. centralbanker med oändligt med pengar, nationer med rekordhöga skuldsättningar och konsumenter som struntar i att betala på huslånen.
I min negativa syn förmedlad tidigare utgår jag från att vi inte får skenande inflation. Centralbankerna kommer att behöva behärska sig, kanske inte med kvantitativa lättnader, för vem ska annars köpa skitländers obligationer, utan
med höjd ränta OM inflationen tar fart. Men det finns inga tecken på det. Men om den skulle ta fart är huvudscenariot den värsta typen av inflation, dvs inflation i needs som mat och energi och deflation i tillgångspriser.
Huvudscenariot är Japan. Anledningen:
1) Stora delar av världen har sett många år av tillgångsinflation som nått potentiella taket, drivet av ökad belåningsgrad och allt lägre räntor. Härifrån krävs reallönedriven tillgångsinflation vilket är långt borta och en försvinnande liten faktor i förhållande till den tidigare räntedrivkraften. Ingen vet exakt hur denna negativa förmögenhetseffekt kommer påverka tillväxten.
2) Stora delar av världen är maxbelånad på konsument och statsnivå och kommer behöva strama åt. Ingen vet hur mycket regeringar kommer strama åt och hur det påverkar tillväxten.
3) Stora delar av världen förlitar sig på att exportera sig ur krisen. Vem är exporter of last resort? Alla jämförelser med tidigare kriser, både finanskriser och högt belånade stater, behandlar individuella krishärdar, t.ex. Sverige på 90-talet. Då var det enkelt att depreciera och gå vidare. Idag finns ingen yttre drivkraft.
4) Kina antas fortsätta växa 10% per år. Vad händer om det inte inträffar samtidigt som övriga världen står stilla? Samtidigt ökar nu lönerna i Kina. Rapporter kommer in om strejker m.m. Den enkla marginalhöjaren bland västerländska bolag är kanske över? Det är viktigt komma ihåg att marginaler är långt över historiska genomsnitt. Det finns en nedsida där om outsourcingen slår tillbaka. Steg ett var Kinas mer flexibla växelkurs.
I det mer korta perspektivet tror jag vi kan nå en ny low under sommaren eller hösten. Makro kommer att försvagas kontinuerligt när lagercykeln och stimulanscykeln är över. Därefter aktiveras japanscenariot.
Intressant att följa är hur statsobligationer i de perifera euroländerna fortsätter att falla i värde. När ska ECB gå in och köpa även dessa länders obligationer? Vid förra nedgångsperioden föll dessa länders obligationer i cirka en vecka innan börsen började falla. Så ser det ut nu också.
Tillägg 2010-06-27:
Martin Wolf behandlar ovan i en artikel:
http://www.ft.com/cms/s/0/969c17c6-7e2b-11df-94a8-00144feabdc0.html
Separat har det kommit flera anekdotiska bevis på att kostnadstrycket bland företag har ökat (återkopplat till marginalfrågan ovan som antas vara bra i det oändliga). Marginalerna kan vara den faktor som stjälper hela earnings season trots en fin head line growth.
Exempelvis DN rapporterar i dagarna om strejker för höjda löner inom textilindustrin i Bangladesh http://www.dn.se/ekonomi/textilarbetare-protesterar-i-dhaka-1.1130680 . Bloomberg har rapporterat om hur tillverkaren av bl.a. Apple-produkter ska flytta från Shenzhen-området till mindre utvecklade områden i Kina för att nå billigare arbetskraft...
May 17, 2010
Copy paste
Svar till kommentarer (är återigen i en svag bloggperiod)
Inlägger om Grekland känns fortfarande lika aktuellt! Gick igenom lite gamla inlägg och även om jag försöker vara självkritisk så är det många av inläggen som fortfarande gäller som teman.
Gällande kortsiktig riktning så är jag kortsiktigt (vecka/månad) bullish. Inte omöjligt med att vi når upp mot highs igen, vinsterna finns där, backstopen i ECB finns där. Problemen finns givetvis där också men har ju socialiserats och är därmed mer långsiktiga. Tror dock de inte är så långt bort som optimisterna vill göra gällande och kommer därför spela på en trading range mot slutet av 2010 och därefter mer långsiktigt bearish, en björn ingenting kan stoppa.
Inlägger om Grekland känns fortfarande lika aktuellt! Gick igenom lite gamla inlägg och även om jag försöker vara självkritisk så är det många av inläggen som fortfarande gäller som teman.
Gällande kortsiktig riktning så är jag kortsiktigt (vecka/månad) bullish. Inte omöjligt med att vi når upp mot highs igen, vinsterna finns där, backstopen i ECB finns där. Problemen finns givetvis där också men har ju socialiserats och är därmed mer långsiktiga. Tror dock de inte är så långt bort som optimisterna vill göra gällande och kommer därför spela på en trading range mot slutet av 2010 och därefter mer långsiktigt bearish, en björn ingenting kan stoppa.
February 13, 2010
Long time no update
Skyller inaktiviteten på både arbete och att marknad samt ekonomi varit i ett läge där det egentligen inte spelat så stor roll vad man haft för mer långsiktig syn - all risk köptes på bred front, och högbeta gick bäst. Jag hoppas att det var en syn på marknaden som gick fram tidigare, samt att den inte skulle få ett slut förrän värderingen blev ansträngd (Se tidigare värderings och S&P 500-matriser).
Nu börjar däremot lagerjusteringen i världsekonomin normaliseras. Precis som under nedgången så har uppgången nått jämvikt. Härifrån är det real expansion som gäller. Många har såklart blivit fartblinda av både nedgång och uppgång. För prognosmakare har det varit otroligt svårt att använda den data som kommit ut då den varit så påverkad av engångs(finanskris)effekter.
Känner redan att det här inlägget börjar ta upp teman som skulle kunna skrivas långa enskilda inlägg om.. får struktureras upp senare.
Det som sätter stopp för marknaden framöver kan sammanfattas som:
1) värdering, traditionella värderingsmått, 10 års genomsnittliga vinster, 1 års genomsnittliga vinster, price to book etc.
2) lagerjusteringen är färdig, härifrån är det real tillväxt som gäller
3) skuldberget är oförändrat VÄXANDE. Se tidigare grafer skuld/bnp. Det börjar bli ett globalt fenomen med vissa extremer som i PIGS osv, även vissa delstater.
4) Långsiktigt stigande ränta.... det här är inte doubledip-faktorn, det här är en potentiell depressionsfaktor. När hela världen går i maxskuld samtidigt finns det ingen nollränta i världen som hjälper.
Enter the rabbit hole.
Marknadstimingmässigt ser det ut att kunna toppa något nästa vecka för en ny vända nedåt. Räknar ändå med att det för året är en bra strategi köpa på 15% nedgång och sälja på 15% uppgång. Räntan blir ett problem först nästa år då företag börjar låna igen och QE/centralbanksstödet försvinner, samtidigt som lånebehoven bland stater är fortsatt stort och ökande....
October 22, 2009
The Pain Trade
Tyvärr har jag inte haft möjlighet att bidra med speciellt djupa inlägg den senaste tiden, mycket pga mitt nuvarande arbete. Jag hoppas dock att mitt positiva budskap gått fram och uppskattats. Marknaderna är dessutom så lugna nu att jag inte ser någon anledning till mer frekvent uppdatering då det ännu inte handlar om att man ska ta hem långa positioner. Det man däremot kan göra är att se mer på vissa sektorer, som t.ex. energi.
The Pain Trade är in mot årsskiftet fortfarande i kraftigt stigande riktning. Institutioner är hopplöst underviktade och kommer kliva in på alla rekyler.
Jag kommer inte fundera på nedviktning av långa positioner förrän S&P 500 nått omkring 1200. Där räknar jag med att konsolidering kan inledas.
March 23, 2009
March 12, 2009
BBMB - Börjar bli mer bullish
Trots snart en vecka med starkare börs än någon gång tidigare under björnmarknaden (enligt mina mått) är investerarkollektivet mer förlamade än någonsin.
"Vad hände".
Alla är utanför marknaden. De som är inne är traders som köper och byter fot på första bästa uppgång. Om de tidiga konjunkturindikatorerna kan fortsätta överraska positivt kan det här börsåret överraska något alldeles underbart. Själv gillar jag alltid scenarios som lurar så många som möjligt så ofta som möjligt.
"Vad hände".
Alla är utanför marknaden. De som är inne är traders som köper och byter fot på första bästa uppgång. Om de tidiga konjunkturindikatorerna kan fortsätta överraska positivt kan det här börsåret överraska något alldeles underbart. Själv gillar jag alltid scenarios som lurar så många som möjligt så ofta som möjligt.
March 4, 2009
BBB - börjar bli bullish
Det där badkaret jag skrev om ser ut att börja landa på marknaden nu. Ser nog ett uppställ som kan vara längre än de tidigare korta på max 1-2 månader.
Mest intressant är att OPEC har lyckats minska produktionen så mycket att lagren i USA inte längre ökar. Börjar se intressant ut på flera andra råvarufronter också. Oljelagren lär dessutom snabbt minska och skapa problem om tillväxten tar fart igen. Då finns så klart en del reservkapacitet men som jag ser det finns det ingen anledning för oljan att vara så billig som 45 med balans i utbud och efterfrågan. 40 var baserat på att OPEC inte skulle kunna balansera tillgång och efterfrågan. OPEC får nog sina 70$ per fat innan året är slut. Kanske det mest intressanta caset. Ser också att flera svenska oljebolagsanalytiker kör med flat forward på oljan. Någon hänvisade till och med till den flatta forwarden. FYI så är och har oljan senaste månaderna varit i starkare contango än jag kan minnas, dvs 3 år ut är den uppe på 70 igen. Tyder på att det finns dubbel uppsida i oljesektorn.
Mest intressant är att OPEC har lyckats minska produktionen så mycket att lagren i USA inte längre ökar. Börjar se intressant ut på flera andra råvarufronter också. Oljelagren lär dessutom snabbt minska och skapa problem om tillväxten tar fart igen. Då finns så klart en del reservkapacitet men som jag ser det finns det ingen anledning för oljan att vara så billig som 45 med balans i utbud och efterfrågan. 40 var baserat på att OPEC inte skulle kunna balansera tillgång och efterfrågan. OPEC får nog sina 70$ per fat innan året är slut. Kanske det mest intressanta caset. Ser också att flera svenska oljebolagsanalytiker kör med flat forward på oljan. Någon hänvisade till och med till den flatta forwarden. FYI så är och har oljan senaste månaderna varit i starkare contango än jag kan minnas, dvs 3 år ut är den uppe på 70 igen. Tyder på att det finns dubbel uppsida i oljesektorn.
Subscribe to:
Posts (Atom)