R.I.P US Consumer

Tvångsförsäljningar av hus och arbetslösheten.

Det som gör den här recessionen unik är att konsumenten är död redan innan recessionen inletts! Det blir läskigt att fundera kring vad som händer när företag faktiskt börjar yxa personal på en bredare skala.

Se exempelvis denna graf som visar tvångsförsäljning av fastigheter mot arbetslöshetsnivån. Normalt sett krävs det en ordentlig uppgång i arbetslösheten för att folk ska bli av med sina hus. Den här gången har så skett redan innan den riktiga ekonomiska nedgångan inletts. Vilka astronomiska nivåer kommer tvångsförsäljningarna nå när arbetslösheten stiger, om än bara i linje med en "normal" recession?

Men det kan såklart inte ske i Stockholms innerstad.

Ur askan, i elden

Kreditkortsskulder i USA ökade med 6,7% i Q1 2008. Detta trots att de flesta banker försämrat lånevillkoren. Den konsumtion som står för största delen av ökningen är lyxvaror som bensin och mat. Samtidigt nådde antalet betalningsförelägganden ett fyraårshögsta.

Svenskt skräp

Källa: Bespoke Investment Group

Sverige bjuder på flera sunkiga finanstidningar av olika slag. Självklart är det en av bloggens huvuduppgifter att granska den bristfälliga rapporteringen i svensk media.

Idag t.ex. var bull-motorn igång igen. Veckans Affärer m.fl. rapporterar att det ser bra ut för aktier ty bolagen i USA har slagit förväntningarna under Q1.

Hur kan jag hävda att det inte behöver vara bra?

Det handlar om att skilja mellan marknadens förväntningar och analytikers förväntningar, samt på hur detta historiskt sett ut.

Som Bespoke mycket riktigt visar, har 56% av bolagen slagit förväntningarna. Detta är dock den lägsta andelen sedan 2001, vilket knappast var en god period för aktieinvesteringar...

Short covering

Många björnar, inklusive jag själv, har sedan Bear Stearns bailouten varit ganska bittra. Anledningen är såklart att börserna trotsat alla fundamentala tyngdlagar och stigit brant. Detta trots att allt mer statistik visar på att kreditkrisen/subprime är 2007 års historia och att vi nu alla är subprime. Något jag hävdat länge är just att subprime bara är ett mindre symptom på ett enormt systemfel. Allt från mikrolån till bostadslån.

Anledningen till att börserna kunnat stiga kraftigt sedan bailouten ligger i diskonteringsfaktorn. Vad bestämmer hur mycket ett index borde falla för att motsvara den nya ekonomiska realiteten? Ganska omöjligt att svara på. Därför tar jag till hjälp olika sentimentindikatorer. Genom att kombinera med en sund ekonomisk analys som t.ex. för tillfället säger att man bör ligga kort så ofta det går, innebär det att korta positioner ska tas vid alla tillfällen utom då sentimentet blivit extremt bearish... vilket blev resultatet av det högvolatila klimatet fram till mars.

Shorts rekommenderas i detta soliga väder.

Diskonterat...

Diskonterat

• Räntesänkningar q3-q4


• Minskad inflation


• Dubbelsiffrig vinsttillväxt q3-q4


• Återhämtning på fastighetsmarknaden

Den som inte tror på samtliga dessa faktorer bör överväga lämna börsen för resten av året. Tror du däremot på några av följande teman, kan det vara värt att gå kort.

• Agflation, Oilflation, Inflation. Inflation är överallt nu. Till och med i lågbudgetdatorer från Kina. Aldrig tidigare har västs ekonomier stått inför problemet med höga råvarupriser i en konjunkturnedgång. Två effekter: högre ränta och högre kostnader. Subprime bleknar i jämförelse.
• Inflationen är dock ännu högre i producentled, vilket leder till marginalpress från historiskt höga nivåer. Vinster under press samtidigt som ekonomin bromsar.
• Amerikanska konsumenten är stendöd. Amerikanska konsumenten konsumerar 10 ggr så mycket som Kinas 5 ggr så många invånare.
• The great unwind. Under tiotals år har den ekonomiska stabiliteten lett till extremt risktagande genom hela ekonomin. Hur kan mikrolån ens existera? Hela ekonomin är sjuk och måste rehabiliteras under lång tid.

Säljsiffror

Det har under veckan fortsatt att komma in siffror som det är värt att sälja på, men som vid en första anblick kan tolkas positivt. Jag läser här och ser att VCW-ta-communityt kastar sig all in på nån form av utbrott. Det är förmodligen en anledning till varför Europa hållt sig kring månadshögsta. Den andra är den short covering som pågått från extremt översålda lägen i mitten av mars. Den ser nu dock ut att vara inne i slutfasen och kräver bullish news för att orka vidare. Ytterligare exempel på bullish headline news men inte så bullish i sin helhet... Igår meddelades att retail sales ökade för t.ex. Wal Mart men minskade för i princip alla övriga aktörer. Wal Mart meddelade att kunderna substituerat sina proteinkällor. Intressant att USA går motsatt väg mot den Kineserna nu tar. En ny världsordning. Oljan är därtill på nytt ATH. Räkna på vad +50% y/y i oljepriset innebär i ökad kostnad för världsekonomin. Subprime och liknande idag insignifikanta företeelser bleknar i jämförelse. Ändå är oljepriset en trend som inte verkar kunna försvinna lika snabbt som subprime. "We are all subprime now". Får en helt ny innebörd... Sell in may and go away... för en lång tid

Unemployment, lögn och förbannad statistik

Är det inte läskigt att se hur mycket OMX kan dra på en sådan headline-siffra? 1,5-2% i fredags? Läser vidare och ser att nedgången i arbetslöshetssiffran (som är en separat undersökning från employment numbers) kan förklaras med att ökningen av antalet deltidsanställda var i den 93:e percentilen sedan statistiken började 1955. Minskningen i heltidssysselsatta var i den 90:e percentilen. Heltid/deltid räknas alltså lika mycket in i sysselsatta, men är knappast lika positivt för ekonomin... Det är givetvis normalt att inkluderande av part timers ökar arbetslösheten. Men när ökningstakten är ordentligt större än huvudsiffran är det dags att bli uppmärksam...

Oljepriset

Inom sju till åtta år behövs ytterligare 37,5 miljoner fat olja per dag av två anledningar:

Ökad efterfrågan: ungefär 12,5 miljoner fat olja per dag.

Minskad produktion från befintliga källor: ungefär 25 miljoner fat olja per dag.

Existerande utbyggnadsprognoser talar för som mest +25 miljoner fat fram till 2015. Med tanke på att oljeproduktionen idag inte är högre än 2005, trots det höga priset, finns det därmed anledning till oro.

GDP och Employment Numbers - mera statistik, lögn osv.

GDP och Employment numbers - förmodligen tjänade många bullpengar på två av de mest reaktionsvärda säljsiffrorna det här året. Vem tror att inflationen är 2,6%? Vem tror att byggsektorn skapade mer än 40000 nya jobb i april? Bureau of Labor Statistics anser att 262000 jobb skapades i april, utöver de som svaranden i undersökningen angett. Säsongs/konjunkturjustering. 40000 nya jobb inom byggsektorn? Jag vet några jobb på BLS som borde ligga löst till...

What is the value added by an analyst? Vad tillför en analytiker?

The chart below seems to indicate that analysts' forecasts merely are a moving average of actually reported earnings. Thus no predictive value whatsoever. Note how the analysts at turning points in the cycle, stubbornly continues to believe that (especially) the rise will continue.

Den enskilt viktigaste indikatorn

P/E-tal

Låter dessa grafer tala för sig själva. Efter Q1-rapporterna 2008 ligger släpande p/e-tal för S&P 500 på cirka 22. Snart kommer den realekonomiska nedgången även kännas i Europa, där aktieanalytikernas främsta sales pitch under hösten och våren varit de låga p/e-talen... Anledningen (förutom att det intuitivt känns tilltalande) kan vara att paralleller dras till it-bubblan, då nedgången främst fokuserade på P:et. Idag handlar det främst om en E:et.

Ett genomsnitt av 5-10 års p/e-tal => hög värdering.
Justering för genomsnittlig konjunkturcykel => hög värdering.
Justering för vinstnivå i förhållande till BNP => hög värdering.
Justering för att det till stor del är bankers ökade risktagande som stått för den större delen av vinstutvecklingen de senaste åren => hög värdering.

Det finns således många bubbeltendenser även inom företagens vinster, vilket är helt naturligt då de också är en komponent i och offer för "the great unwind of risk".

Trading range

Active Value Investing: Making Money in Range-Bound Markets (Wiley, 2007), är en bok jag rekommenderar för alla long only investerare. Nu tror jag iofs att vi kommer se modern av alla hårda nedgångar på börser framöver, men på tio års sikt tror jag vi kan titta tillbaka och se att vi är på samma nivå som runt slutet av 90-talet. Med andra ord 20 år av sidledes marknad. Och Greenspan fick rätt med Irrational Excuberance, tillsammans med många uthärdiga permabjörnar som länge kommunicerat missförhållandena i världsekonomin.

Boken bjuder på en hel del grafer som förenklat ser på källan till kursutveckling. Slutsatsen blir att utvecklingen är lika beroende av förhållanden på finansmarknaden som orsakar en expansion eller kontraktion av p/e-talen (och annat risktagande generellt i ekonomin), som av faktisk vinstutveckling. Jag tror få kan argumentera för att vi ska få se en expansion av p/e-tal de kommande åren i denna stora fas av "unwinding of risk". Så i bästa fall får vi en sidledes marknad. Ni som anser att p/e-talen är låga återkommer jag till i ett annat inlägg (p/e-tal).

Addicted to oil

http://media.economist.com/images/20080315/D1108WW0.jpg

Finanskriser

Läs exempelvis research som kommer från Uppsala Universitet angående historiska finanskriser och se likheterna med dagens bubbla. http://publications.uu.se/abstract.xsql?lang=sv&dbid=2330 Idag kom också svar på tal till ECBs kommentar om "sansade lönekrav". IG Metalls ordförande deklarerar ett "MEGA löneavtal" detta år i spåren av högre än väntad inflation! Det är som sagt MYCKET intressanta tider vi lever i... Fortfarande är inte inflationen på investerarnas skärmar annat än i guldpriset. Tänk när räntesänkningar övergår i höjningar... då blir det svettigt på riktigt för de fortfarande så bulliga aktieanalytikerna

Inflation

- Prisökningen på olja är tillfällig
- Prisökningen på bensin är tillfällig
- Prisökningen på matvaror är tillfällig
- Prisökningen på råvaror generellt är tillfällig
- Allt som orsakar prisökningar, befolkningsmängden, direkt utbudsbrist, global uppvärmning etc, är väl också tillfälligt? En rolig detalj är analytikernas prognos för nästa års oljepris. Tar man deras prognoser sedan 1990, går det att med en regression typ den här (kommer int eihåg exakta siffror) regressionen förklarar dock 98% av prognoserna...

: * 0,8 + 2$

R^2: 98%.

Analytiker spår alltså konsekvent sedan 1990 ett fallande pris.

- Börsen kommer att stöttas av kapitalinjektioner och räntesänkningar eftersom inflationen aldrig är ett problem vid konjunkturavmattning.

- P/E-talen är låga, en expansion är möjlig eftersom räntan ska sänkas vilket gör alternativa placeringar mindre attraktiva.

- Nedgången på husmarknaden har redan varit så stor att fallhöjden nu är mindre än från toppen.

- Ekonomin återhämtar sig H2 2008 efter en kort korrektion.

=Ganska många bet som måste slå in för att grunderna för en god börsutveckling ska finnas på plats.

- Kan ju lägga till några CB-kommentarer, typ ECB: Jag litar på att marknadens aktörer inte kommer kräva orimliga löneökningar eller pressa igenom prisökningar... jovisst. Kommunarbetarna i Tyskland pushar för +6,5% eller liknande. Lär vara samma ljud över hela världen i spåren av den höga inflationen som ju faktiskt CB inte valt att bekämpa. Detta är en joker och riskerar deraila hela det fundament som byggt stabiliteten i världsekonomin senaste 20 åren. Mest för att INGEN idag ser inflation som en risk i sina modeller. Relativt är nog husmarknaden mer diskonterad än inflationsriskerna, trots att husmarknaden i absoluta tal just nu är en större risk.

Tro det eller ej, men det här är bullargumenten inför 2008 som jag snabbt plockat fram från diverse finanssajter. Själv tror jag att energipriser blir riktigt smärtsamma under 2008, att analytiker kommer behöva ta fram sina läroböcker och se vad inflation egentligen beror av och slutligen att husmarknaden också i övriga västvärlden drar ned världsekonomin i den sega, utdragna korrigering av kapitalflöden, skulder och tillgångar som vi fortfarande bara sett inledningen till och som rimligtvis bör ta minst 5 år snarare än 1 år att balansera. Därför kommer det även fortsatt att vara hög volatilitet när investerare slits mellan hopp och förtvivlan och ser allt mer av den opåtagliga isolerade, begränsade "kreditkrisen" sprida sig till hela den övervärderade världsekonomin... Givetvis finns det sektorer och bolag som kommer gå bra. Ex LUPE lär kunna dra nytta relativt big oils av det höga oljepriset. Men generellt ska en stor investmentbank försvinna under 2008 för att jag ska känna att allt negativt är taget (för tillfället).

Fredagsbaisse

Så perfekta förutsättningar att det är föga troligt att de någonsin kommer återkomma. Med den insikten är det lätt att förstå att marknaden sprungit lite för långt... oavsett inflyttningsstatistik. Den som orkar söka tillbaka till 2002/2003 kan se att jag prognostiserat låga räntor och perfekt värld för kapitalet osv under lång tid. Det ska också påpekas att korrelationen mellan huspriser USA/Europa är mycket hög och har ökat de senaste åren då huspriser fluktuerat i värde med nominell ränta och inte till lika stor del med regionala tillväxtutsikter och lönenivåer (som var fallet innan den stora globaliseringen med början runt mitten 90-talet)

Förr: Globaliseringen
- disinflation
- lågt och sjunkande ränteläge
- hög avkastning på kapital relativt arbete

Finansieringen
- lösa kreditvillkor (100% belåning, normalt i Sverige men s.k. "piggyback" i USA)
- Kreativa krediter ("teaser-loans", börja med låg ränta, omfinansiera efter ett år m.h.a prisökningen och fortsätt betala låg ränta... Massvis av sådana lån "Resettas" mellan nu och slutet 2008.

Återkopplingen
- Spekulationskapital söker sig till fastighetsmarknaden
- Människor prisar in +10% årlig avkastning
- Kan ens huspriser sjunka?

Nu: Globaliseringen
- avtagande disinflation (at best)
- stillastående räntor (at best)
- Stigande löner i emerging markets
- Outsourcing är en standard, inte en fördel längre.

Finansieringen
- kreditvillkoren skärps, eget kapital minimikrav ökar.
- Back to basics, amortering och långa bindningstider?

Återkopplingen USA:
- Massivt utbud av osålda hus,
- Spekulationskapitalet försvinner
- Färre har möjlighet att supporta prisnivån
- I marknaden ligger diskonterat prisökningar på 10% årligen Allt verkar i en negativ spiral...

Även de mest positiva med bias i åsikter ser ingen botten förrän slutet 2008. Så jag skulle vilja påstå att marknaden i sig är skadad och behöver korrigeras. Om därtill stödet från disinflation och låga räntor försvinner blir skadan ännu större.

Aktiemarknaden har noll koll...

Äventyret verkar fortsätta. Jag tror det var säljläge idag. Jag tror också att (aktie)marknaderna inte har mycket aning om vad som pågår om man ser på dagens pris, medans läget är något klarare på räntemarknaden. Korta räntor i USA faller idag mest sedan data började registreras 1983! Mer än 120 punkter! OCH Det täcks inte mer av media. Det är FLYKT in i säkra papper. Vet inte ens om säljoptioner är papperet värt längre:) Om 10 år kan man läsa om hur den ohämmade kreditexpansionen fick ett slut 2007.

Den svenska analytikerdammen

Skulle tro att de större har fullt upp i dagarna med att räkna på portföljerna och analysera riskerna. Tittar man på de större internationella makroanalytikerna ligger de i startblocken för att upptäcka en nedgång i världsekonomin och justera ned prognoserna. Svenska analytikerna är ju för härliga när de hänvisar till p/e-talen. Ankdamm! Vem kan egentligen kvantifiera riskerna i dagsläget? Aldrig har väl så stora krafter stått mot varandra i en positiv trend för världsekonomin samtidigt som det finansiella systemet är bräckligt vid "hack i kurvan". Tror man kan sitta lugnt i björnlägret ett tag till. Om konsumentförtroendesiffror nästa vecka visar på en större nedgång kommer bankernas modeller visa att det är en makroekonoiskt siginifikant påverkan och då öser säljordrarna in... De som köper idag, köper ju just med p/e-tal och "ekonomin-tuffar-ändå-på"-argumenten. Intressanta tider...

Olja - sammanfattning

dessa data har säkerligen redovisats här tidigare, men eftersom min närvaro snarare är frånvaro nu för tiden, så tar jag mig friheten att göra en liten sammanställning nedan. Syftet är att få en diskussion om huruvida alternativa energibolag är en bättre investering än de stora, smutsiga, onda (olje)energibolagen. Sett över en längre tidsperiod, för de få alternativa index/fonder som funnits längre tid, har ju faktiskt avkastningen där varit lägre(riskjusterat) än i en ren oljefond. Utmaningen: Energiförsörjning är på kollisionskurs med populistiska/politiska trender, geopolitiska risker och global uppvärmning. Stor utmaning och potential för förnyelsebara källor som idag motsvarar omkring 3%(?) av den totala energiproduktionen (Vattenkraft cirka 2,5% av de 3%) Dessutom Kina/Indien på låg konsumtionsnivå per capita i förhållande till väst. Långsiktig uppsiderisk där också, även om tillväxten i energiförbrukning i Kina 2006 var lika stor som Storbritanniens totala energiförbrukning. Kina: 13/1000 äger bil. USA: 860/1000. IEA ritar upp ett basscenario för framtida energiförbrukning, som kan sammanfattas med "business as usual". Enligt detta scenario ökar världens energiförbrukning och Co2-utsläpp med 50% till 2030. Kol ökar mest i absoluta termer. Pga Kina & Indien & höga energipriser har kolförbrukningen de 3 senaste åren ökat lika mycket som föregående 22 år tillsammans. Oljeproduktionen beräknas öka från cirka 85mb/day till 115mb/day. Ökningen ska komma från osäkra länder i mellanöstern då produktionen i väst peakar inom 10 år. "Vi ser en osäker, smutsig och dyr framtid" IEA Alternative scenario: Vision av politiska beslut som ökad energieffektivitet, ökad andel förnyelsebara källor, såväl som kärnkraft. Där ska följande faktorer stå för följande reduktioner av CO2 i förhållande till referensscenariot (fortfarande en ökning av energiförbrukning och C02 utsläpp med 33% från dagens nivå!) Kärnkraft står för 10% av reduktionen av CO2 Förnyelsebara 12% Ökad effektivitet 13% Slutkundselbesparingar 29% Slutkundsbränslebesparingar 36% Mycket hänger således enligt IEA på teknologi för ökad effektivitet snarare än alternativ energi som den stora lösningen. Är då investeringar i Alternativ energi en bra idé? Jag är beredd att ge scenariot där en stor ofrånkomlig bubbla uppstår den högsta sannolikheten. Politiker, privatpersoner, alla, kommer där att bli tvingade att vidta sådana åtgärder att helt enkelt för mycket kapital söker sig till desperata lösningar. Extra krydda till detta scenario ges vid en mer svåruppnåelig oljeförsörjning än den IEA förutsätter (115mb/day 2030). Ett annat, mycket trevligare scenario, är såklart att alternativa lösningar utvecklas till den grad att de faktiskt blir en starkt bidragande faktor till energiförsörjningen. Det tredje scenariot är att världsekonomin, p.g.a. annan anledning än höga energipriser/energibrist osv, mattas av till den grad att energibufferten växer. I det scenariot finns fortfarande klimatfrågan, men den lär bli mindre prioriterad där. Kina säger t.ex: Tillväxt framför klimatet – det är ni i väst som har orsakat det klimat vi ser idag. Jag har svårt att se något scenario där energi inte blir den vinnande sektorn de kommande 10 åren. Frågan är då: old energy or new energy? Med respekt för IEA så verkar ju alternativ energi ändå inte ha så stor total energiförsörjningspotential 2030, även om tillväxten tills dess är relativt hög. Är inte ett mer balanserat bett då att hålla sig till de stora som succesivt anpassar sig till alt energi när det blir ekonomiskt motiverat? Typ BP och liknande plöjer ju årligen numera ner belopp som motsvarar hela marknadsvärdet av många ny energi-bolag det tuggas om på vissa chatsidor... Bra film från konferens med IEAs chefekonom, inkl frågestund, bl.a. Peak oil. http://www.cfr.org/content/publications/media/2006/11-17-06-Birol .wmv