Semester

Vilken månad!

Lite otajmat (tidigt) bullish men till sist betalade det sig. Den positiva drivkraften är såklart ett väldigt fint kvartal för bolagen. Övriga parametrar i analysen är för tillfället så svåra att få rätt att analytiker, tyckare och övriga, aldrig kan förvänta sig att göra en korrekt analys baserad på sina excelark. Det gäller givetvis även den här analysen. Dock gäller att uppmärksamma de olika parametrarna så gott det går och vara ödmjuk inför t.ex. centralbanker med oändligt med pengar, nationer med rekordhöga skuldsättningar och konsumenter som struntar i att betala på huslånen.

I min negativa syn förmedlad tidigare utgår jag från att vi inte får skenande inflation. Centralbankerna kommer att behöva behärska sig, kanske inte med kvantitativa lättnader, för vem ska annars köpa skitländers obligationer, utan
med höjd ränta OM inflationen tar fart. Men det finns inga tecken på det. Men om den skulle ta fart är huvudscenariot den värsta typen av inflation, dvs inflation i needs som mat och energi och deflation i tillgångspriser.

Huvudscenariot är Japan. Anledningen:

1) Stora delar av världen har sett många år av tillgångsinflation som nått potentiella taket, drivet av ökad belåningsgrad och allt lägre räntor. Härifrån krävs reallönedriven tillgångsinflation vilket är långt borta och en försvinnande liten faktor i förhållande till den tidigare räntedrivkraften. Ingen vet exakt hur denna negativa förmögenhetseffekt kommer påverka tillväxten.

2) Stora delar av världen är maxbelånad på konsument och statsnivå och kommer behöva strama åt. Ingen vet hur mycket regeringar kommer strama åt och hur det påverkar tillväxten.

3) Stora delar av världen förlitar sig på att exportera sig ur krisen. Vem är exporter of last resort? Alla jämförelser med tidigare kriser, både finanskriser och högt belånade stater, behandlar individuella krishärdar, t.ex. Sverige på 90-talet. Då var det enkelt att depreciera och gå vidare. Idag finns ingen yttre drivkraft.

4) Kina antas fortsätta växa 10% per år. Vad händer om det inte inträffar samtidigt som övriga världen står stilla? Samtidigt ökar nu lönerna i Kina. Rapporter kommer in om strejker m.m. Den enkla marginalhöjaren bland västerländska bolag är kanske över? Det är viktigt komma ihåg att marginaler är långt över historiska genomsnitt. Det finns en nedsida där om outsourcingen slår tillbaka. Steg ett var Kinas mer flexibla växelkurs.

I det mer korta perspektivet tror jag vi kan nå en ny low under sommaren eller hösten. Makro kommer att försvagas kontinuerligt när lagercykeln och stimulanscykeln är över. Därefter aktiveras japanscenariot.

Intressant att följa är hur statsobligationer i de perifera euroländerna fortsätter att falla i värde. När ska ECB gå in och köpa även dessa länders obligationer? Vid förra nedgångsperioden föll dessa länders obligationer i cirka en vecka innan börsen började falla. Så ser det ut nu också.

Tillägg 2010-06-27:

Martin Wolf behandlar ovan i en artikel:
http://www.ft.com/cms/s/0/969c17c6-7e2b-11df-94a8-00144feabdc0.html

Separat har det kommit flera anekdotiska bevis på att kostnadstrycket bland företag har ökat (återkopplat till marginalfrågan ovan som antas vara bra i det oändliga). Marginalerna kan vara den faktor som stjälper hela earnings season trots en fin head line growth.
Exempelvis DN rapporterar i dagarna om strejker för höjda löner inom textilindustrin i Bangladesh http://www.dn.se/ekonomi/textilarbetare-protesterar-i-dhaka-1.1130680 . Bloomberg har rapporterat om hur tillverkaren av bl.a. Apple-produkter ska flytta från Shenzhen-området till mindre utvecklade områden i Kina för att nå billigare arbetskraft...

Copy paste

Svar till kommentarer (är återigen i en svag bloggperiod)

Inlägger om Grekland känns fortfarande lika aktuellt! Gick igenom lite gamla inlägg och även om jag försöker vara självkritisk så är det många av inläggen som fortfarande gäller som teman.

Gällande kortsiktig riktning så är jag kortsiktigt (vecka/månad) bullish. Inte omöjligt med att vi når upp mot highs igen, vinsterna finns där, backstopen i ECB finns där. Problemen finns givetvis där också men har ju socialiserats och är därmed mer långsiktiga. Tror dock de inte är så långt bort som optimisterna vill göra gällande och kommer därför spela på en trading range mot slutet av 2010 och därefter mer långsiktigt bearish, en björn ingenting kan stoppa.

One piggy to the piggy bank

Förra veckan

Så, farsen fortsätter. Outlook:

Om en vecka har

1. Grekland inte fått några pengar från EU. Yes.

2. Någon grekisk politiker återigen sagt något väldigt osmidigt om övriga EU och kanske mest troligt något som rör tyskarna. No, snarare var det tyskarna och österrikarna som uttryckte hårda ord över de lataste människorna i Europa. Är kanske ett tecken på hur desperata grekerna blivit. En okaxig grek har jag aldrig hört talas om förut.

3. EURUSD satt nytt årslägsta. Yes.

4. Aktier rekylerat några procent men ännu inte brutit årets upptrend. Yes.

5. IMF börjat räkna på vad de kan göra för att hjälpa Krekland. Yes.

6. Undertecknad börjat positionera sig för en mer hållbar rekyl ned i index (ursprunglig prognos gäller, köp på 10-15% nedgång, sälj på 10-15% uppgång. Yes.

7. DI fortsatt med en artikel om dagen som behandlar fastighetspriser. Yes.

Kommande vecka är det viktigaste att aktier börjar rekylera en vansinnig uppgång. Jag utesluter inte att det kan bli en kort rekyl som räddas av vinsterna i bolagen, som faktiskt lär bli helt okej på vissa håll i världen. Det svåra, eller omöjliga att kvantifiera är såklart vilken effekt stimulansåtgärderna har på vinsterna. Vad händer när den försvinner? Min övertygelse är ond och bråd död.

Intressant 1: Ser att fler och fler börjar förstå att fastighetsbubblan är global och värst av allt i Sverige. Anledningarna har jag dragit länge, så kika gamla inlägg om intresse finns.

Intressant 2: Fler och fler börjar förstå att inflation idag INTE Kommer rädda låntagare. Det finns INGET på den traditionella kartan som kan rädda låntagare. Se tidigare inlägg om du inte förstår varför.

Veckans dummaste: HUR kunde marknaden idag tolka den totalt misslyckade IMF/EU joint venture-last-resort bailout-nästan-överenskommelsen som något positivt!? FÖRKLARA! Det var inte ens ett försök av PR-folket att göra det till något positivt. Och det ÄR i princip det sämsta möjliga utfallet man kunde tänka sig. Sålde som en galning på detta och marknaden fortsatte stiga. Övertygad om att jag får rätt till sist. Grisländerna kommer fortsätta att försämras... och EU vill inte hjälpa till. Som en bonus finns U.K. EURUSD i källaren.

Nästa vecka i korthet:

1. PIGS-länderna fortsatt att bli nedgraderade/försvagade i media och i marknaden.

2. Marknaden börjat genomskåda effekterna av den globala fastighetsbubblan och att de åtgärder som satts in egentligen inte kan hindra det enkla nödvändiga - en prisjustering. I USA sker denna uppenbarelse genom utvärdering av diverse låneosmtruktureringsprogram. I Sverige genom fortsatt debatt om nya regleringar av bolånemarknaden.

3. Från att ha sett fallande/sidledes långränta och stigande börskurser senaste veckorna kan dagens T-bond auktion i USA varit vändpunkten för räntan. Sälj obligationer, högre ränta kommer. Det här är ett LÅNGT call, pengarna tar mer och mer slut...

Maybe some more dra(ch)ma

Så, farsen fortsätter. Outlook:

Om en vecka har

1. Grekland inte fått några pengar från EU.

2. Någon grekisk politiker återigen sagt något väldigt osmidigt om övriga EU och kanske mest troligt något som rör tyskarna.

3. EURUSD satt nytt årslägsta

4. Aktier rekylerat några procent men ännu inte brutit årets upptrend.

5. IMF börjat räkna på vad de kan göra för att hjälpa Krekland.

6. Undertecknad börjat positionera sig för en mer hållbar rekyl ned i index (ursprunglig prognos gäller, köp på 10-15% nedgång, sälj på 10-15% uppgång.

7. DI fortsatt med en artikel om dagen som behandlar fastighetspriser.

Long time no update

Skyller inaktiviteten på både arbete och att marknad samt ekonomi varit i ett läge där det egentligen inte spelat så stor roll vad man haft för mer långsiktig syn - all risk köptes på bred front, och högbeta gick bäst. Jag hoppas att det var en syn på marknaden som gick fram tidigare, samt att den inte skulle få ett slut förrän värderingen blev ansträngd (Se tidigare värderings och S&P 500-matriser).

Nu börjar däremot lagerjusteringen i världsekonomin normaliseras. Precis som under nedgången så har uppgången nått jämvikt. Härifrån är det real expansion som gäller. Många har såklart blivit fartblinda av både nedgång och uppgång. För prognosmakare har det varit otroligt svårt att använda den data som kommit ut då den varit så påverkad av engångs(finanskris)effekter.

Känner redan att det här inlägget börjar ta upp teman som skulle kunna skrivas långa enskilda inlägg om.. får struktureras upp senare.

Det som sätter stopp för marknaden framöver kan sammanfattas som:

1) värdering, traditionella värderingsmått, 10 års genomsnittliga vinster, 1 års genomsnittliga vinster, price to book etc.

2) lagerjusteringen är färdig, härifrån är det real tillväxt som gäller

3) skuldberget är oförändrat VÄXANDE. Se tidigare grafer skuld/bnp. Det börjar bli ett globalt fenomen med vissa extremer som i PIGS osv, även vissa delstater.

4) Långsiktigt stigande ränta.... det här är inte doubledip-faktorn, det här är en potentiell depressionsfaktor. När hela världen går i maxskuld samtidigt finns det ingen nollränta i världen som hjälper.

Enter the rabbit hole.

Marknadstimingmässigt ser det ut att kunna toppa något nästa vecka för en ny vända nedåt. Räknar ändå med att det för året är en bra strategi köpa på 15% nedgång och sälja på 15% uppgång. Räntan blir ett problem först nästa år då företag börjar låna igen och QE/centralbanksstödet försvinner, samtidigt som lånebehoven bland stater är fortsatt stort och ökande....

DN: Sverige tvåa i rallyt på bopriser

http://www.dn.se/ekonomi/sverige-tvaa-i-rallyt-pa-bopriser-1.981625

http://www.dn.se/ekonomi/experter-varnar-sverige-riskerar-bostadsbubbla-1.981623

Med anledning av artiklarna ovan publicerade jag åter några inlägg som jag skrivit tidigare.

http://marknadsblogg.blogspot.com/

Det enkla svaret på frågan om det är en bubbla eller inte, se grafen över inflationsjusterade fastighetspriser i USA sedan 1890 och Sverige sedan 1981, fram till 2006. Förstår att dessa grafer är en chock för många, men det ligger ju i lite i en bubblas natur. För de som fortfarande tvivlar, läs mer ingående analys nedan där dessa och andra grafer förekommer.

http://www.bkn.se/upload/Marknadsrapport/Marknadsrapport_dec08.pdf

...och utvecklingen i nominella termer sedan 1987 fram till Q2 2009 i USA och till och med 2008 i Sverige visar en liknande bild, med skillnaden att vi fortfarande väntar på korrigeringen i Sverige.

Fastighetsmarknaden, Repris från 2008 (3)

Ser på världens aktiemarknader och noterar nedgångar från toppen på omkring 50-70%. Många index är tillbaka på nivåer som gällde redan 1997. Samtidigt har källan till mycket av det onda - fastighetspriserna - fallit runt 10-20% i de flesta länder på samma aggregerade nivå. Bostadsrätter i Stockholm ska till exempel falla omkring 70% för att komma tillbaka till 1997 års nivå. Jag påstår att diskonteringsfaktorn här är skev.

Nedgång av magnituden, hastigheten och värderingsnivån som nu gäller på börser är nära historiskt förknippat med massarbetslöshet, extrem inflation eller annat som dödat den reala ekonomin. Gemensamt för dessa kriser är fallande fastighetspriser som precis som aktier ofta går under den långsiktiga trenden i korrigeringen när folk tvingas gå från deras hem. Det är vad aktiemarknaden prisar in, omkring 40% ytterligare vinstnedgångar globalt och en arbetslöshet i t.ex. USA på närmare 8-9%. Är fastighetsmarknaden lika framåtblickande?

Aftonbladet skriver att det är tomt om köpare (http://www.aftonbladet.se/ekonomi/article3276596.ab) Men det verkar ju onekligen fortfarande göras avslut på relativt höga nivåer.

Om inte, sälj din fastighet och köp aktier.

För de som vill läsa mer så har jag tidigare i år och 2007 skrivit många inlägg om fastighetsmarknaden och boräntor (bläddra ned).

Redigerat 22/11.
I DI kan man läsa:
När bostadspriserna faller går det att göra smarta bostadsaffärer. Det menar Lars Engelbert, vd på Hemonline. Enligt honom är det framför allt i storstäderna som priserna har sjunkitoförtjänat mycket och det är där det nu går att göra de stora fynden.
http://di.se/Avdelningar/Artikel.aspx?ArticleID=2008\11\22\312262&sectionid=Privatekonomi

Fastighetsmarknaden, Repris från 2008 (2)

http://www.bkn.se/upload/Marknadsrapport/Marknadsrapport_dec08.pdf

Fastighetsmarknaden, Repris från 2008 (1)

En slutsats som kommer från hur flera olika samband och variabler såg ut under 70-talet. Totalt felaktig om tillämpad på dagens situation. Varför?

1) Då satt många med bundna lån, vilket implicit innebär att låntagaren är vinnare vid oväntad inflation. Idag sitter större delen av de tunga belåningsgradarna med rörligt lån och blir snarare straffade vid hög inflation då banken rimligtvis kräver högre riskmarginal då.

2) På 70-talet kunde arbetstagarna kompensera kraftigt via höjd lön. Idag har vi skenande inflation i "needs"-varor utan att headline kpi, eller löner, sticker märkbart! Det säger oss något. Vi har ingen wage pricing power.

Dagens situation är snarare den sämsta tänkbara, med stigande räntor, stigande inflation i varor som vi inte kan vara utan, sjunkande inflationstakt (at best, mer troligt deflation) i tillgångspriser som aktier och fastigheter...

De goda åren är över... och marknaden verkar relativt lugn. Fortsätt att sälja!

The Pain Trade

Tyvärr har jag inte haft möjlighet att bidra med speciellt djupa inlägg den senaste tiden, mycket pga mitt nuvarande arbete. Jag hoppas dock att mitt positiva budskap gått fram och uppskattats. Marknaderna är dessutom så lugna nu att jag inte ser någon anledning till mer frekvent uppdatering då det ännu inte handlar om att man ska ta hem långa positioner. Det man däremot kan göra är att se mer på vissa sektorer, som t.ex. energi.

The Pain Trade är in mot årsskiftet fortfarande i kraftigt stigande riktning. Institutioner är hopplöst underviktade och kommer kliva in på alla rekyler.

Jag kommer inte fundera på nedviktning av långa positioner förrän S&P 500 nått omkring 1200. Där räknar jag med att konsolidering kan inledas.

Leader

Energisektorn i USA har nu outperformat S&P 500 den senaste månaden. Man måste gå tillbaka till 3 års historik för att hitta en jämförelseperiod (med slut igår) för att hitta en period då det senast skedde. Samtidigt är det den sektor som utvecklats bäst senaste 5-10 åren.

Pusselbit #2, revidering

AAII Investor Sentiment för torsdagen den 27 augusti kom in med en betydligt högre andel bearish investers än föregående månad. Även om en pusselbit by definition endast är en bit i en större bild, har jag då fortfarande svårt att hitta konkreta bevis på att vi närmar oss en topp.

Nästa leader

Det spekuleras just nu mycket om vilken sektor eller region som ska ta över och bära rallyt vidare.

Energi är mitt tips. Tar S&P till 1100 innan årsskiftet och energisektorn +20%.

Många är underviktade energi. Helt fel med den normalisering av oljepriset som skett. Ser t.ex. analytikers rekommendationer av bolag i Europa så ligger ett kärt svenskt oljebolag, Lundin Petroleum, på botten 25 av 1800 bolag. Det är helt oförtjänt och ett resultat av att få förstår sig på bolaget, dess framgångsrika prospekteringsportfölj och viljan att växa i reserver snarare än vinst per aktie. Hörde en analytiker till och med ställa den helt vansinniga frågan: "när ska ni sluta investera?". Intressant att ett bolag som ogillas av så många ändå går så bra på börsen. Det finns mycket mer att hämta inom energi när sentimentet vänder till generellt positivt. Kanske drivs det av ny uppgångsfas i oljepriset, kanske av nya uppköp från Kinesiskt håll.

Pusselbit #2

Om P/E-matrisen var första pusselbiten är detta den andra. Det är dock för tidigt att satsa på nedgång. Och när marknaden lugnar ner sig är det mest troligt att rörelsen blir sidledes snarare än riktigt nedåt.

SAN FRANCISCO (MarketWatch) -- An indicator of investor sentiment on Wednesday showed stock market optimism had hit levels last reached in late 2007, the start of the last bear market and a possible sign that the recent rally is ready for a pullback.

The Investors Intelligence Advisors Sentiment index, which gauges the stock advice of about 150 newsletters and other paid market-advice outlets, said the portion of positive stock advisers jumped to 51.6% in the past week, the highest since December 2007.

S&P 500 P/E-matris

Viktig graf och vinstmatris nu uppdaterade!

I grafen visas till och med Q1 2009 vinstnivån för operating earnings (vinst, eller förlust, exkl allt som är dåligt), reported earnings (inkl allt dåligt), den linjära trenden, samt streckat finns analytikernas vinstprognoser för 2010. Viktigt här att notera divergensen mellan operating och as reported som tenderar vara högre i lågkonjunktur. Över tid ska dessa mått såklart konvergera då det annars implicerar att företagen systematiskt använder sig av "engångskostnader" trots att det är en naturlig återkommande del av rörelseverksamheten. Steg ett i en S&P 500-utvärdering av värderingen och vinstprognosantaganden är alltså att utvärdera vinstprognoserna. Kan vinsterna år 2010 nå tillbaka till trenden och inte långt från tidigare toppnivåer? Jag är tveksam men utesluter det inte med tanke på det enorma stimulansflöde vi kommer se just år 2010 isolerat, tillsammans med extremt expansiv penningpolitik världen över och en lagercykel som är mycket positiv.


Steg två är att se på vilket p/e-tal en sådan vinstnivå skulle kunna bära. Jag har mycket svårt att se hur marknaden skulle vilja betala mer än p/e 15 när tillväxtutsikterna i väst är lägre än vad vi varit vana vid i de senaste konjunkturcyklerna. Matrisen visar indexnivå beräknat på vinstnivå och p/e-tal. Beräkningen är givetvis mycket enkel men är ovärderlig i att få den överblick som krävs för att enkelt och snabbt värdera sitt egna case och antaganden. Den grå kolumnen motsvarar vinstnivå något högre än marknadens estimat, som ligger på 73. Rödmarkerade fält är där S&P 500 befinner sig idag, runt 1020. Följer man raden p/e-15 så hamnar man på 1125 med en vinst på 75$ (75*15).

Alltså, om analytikernas vinstprognoser (obs, för operating earnings) inträffas, samt vinstnivån återgår till långsiktig trend redan år 2010, och aktier värderas till p/e 15, innebär det ett pris på S&P 500 omkring 1125. Jag har tidigare skrivit om 1000-1100 som ett tak i värderingsväg. Det finns alldeles för stor osäkerhet kring hur bärigheten i den här återhämtningen ser ut, dvs vinsttillväxten från neutraliseringsläget. Läget utvärderas kontinuerligt (se tidigare tillbakadragna baisseprognos), men omkring 1100 är jag komfortabel med många och stora korta positioner med lång löptid. Inte otroligt att vi når 1100 redan under hösten med tanke på hur många som fortfarande är utanför marknaden, väntar sig rekyl men blir lurade varje gång...

http://www.dn.se/ekonomi/bors/borsen-nara-arshogsta-1.935078
http://www.va.se/nyheter/2009/08/21/svagt-uppat-pa-borsen/index.xml

S&P 1000, NASDAQ 2000

Bam. "Rekyl inom en vecka" får revideras. Det är för tidigt att satsa på någon större rekyl. Återkommer senare i veckan med ny uppdatering.

R.I.P The Second Derivative Cult

Förhoppningsvis är detta den sista gången man behöver höra någon nämna "the 2nd derivative" när det gäller aktiemarknadsanalys på ett tag. Varför? För att nu har BNP för Q2 släppts och den har närmat sig 0 (kom in på -1% mot förväntade -1,5%). Det innebär alltså att det omöjligen fortsatt går att argumentera för att aktier ska stiga bara för att det blir mindre dåligt, dvs att försämringstakten avtar. Nu måste det bli BÄTTRE. Frågan är HUR mycket bättre det kan bli. Den vinkel aktiemarknader världen över stiger med implicerar ju återgång till fornstora tillväxtdagar. Bill Gross argumentar på ett vettigt sätt varför det inte kommer bli så, utan att tillväxten i bästa fall kan landa på hälften av fornstora tillväxtdagar. Jag är ändå bull på längre sikt, men inte +20%/år bred marknadsuppgångbull, utan snarare extrem stock picking bull.

Toppish

Länk till inlägg på utmärkta finansblogg.com: AAII Sentiment Survey. Visar tydligt att bullish sentiment är på nivåer då man ska börja bli lite försiktig. Givet att vi är i en ny bull market är det dock bara naturligt.

Jag försöker alltså fånga en rekyl på kanske 10% under sensommaren/hösten och som kan inledas inom en vecka. Det är dock köpläge på rekyler.

S&P 500 - estimated earnings

Länktips: http://www2.standardandpoors.com/spf/xls/index/SP500EPSEST.XLS

Snabb, detaljerad uppdatering av vinstestimat aggregerat för S&P 500 på vinst ex engångsposter och inkl engångsposter (operating / reported). Helt vansinniga avvikelser i reported och operating det senaste året och även i estimaten för kommande år, pga stora nedskrivningar. Därför är det svårt att sätta ett motiverat p/e-tal (detta är delvis svar/kommentar till en bloggkommentar om att p/e-talet är högt). Dock håller jag med om att även om man ser på konjunkturcykel-vinstnivå, dvs ett glidande medelvärde på några års vinster, dvs den större trenden i vinstnivå, så är det svårt att motivera S&P 500 över 1100. Detta mått har dock varit dåligt på att ge signaler om köp och sälj de senaste 10-20 åren då värderingen konsekvent legat högre än vad "modellen" implicerat, och idag visar på en lägre värdering än under större delen av föregående 10 år.

Säg t.ex. att du inte vill investera med ett p/e på nästa års vinst över 15. Indexnivå 1000 skulle då motsvara en aggregerad vinst på 67$ inom s&p 500.

Beroende på vilken siffra man väljer ligger analytikernas förväntningar för vinst 2010 på 37, 46 och 74 dollar... Med p/e 15 motsvarar det indexnivå 555, 690 och 1110. Lägg där till att analytiker kan ha väldigt fel.

Så vad är S&P 500 värt? Intressant är åtminstone att knappt den högsta siffran motiverar indexnivå 1000 med ett p/e på 15.

Jag har tidigare skrivit att vinstnivån för året bör landa på omkring 50-60$ (operating earnings). När 53% av Q2-rapporterna kommit in var vinstnivån på 14,2$. Det innebär att vi just nu trendar 14,2*4=56,8$. Vinstnivån för Q1 var dock cirka 10$.

Kommentarer

Bra grafmöjlighet för tidigare diskuterat TED-spread: http://www.bloomberg.com/apps/cbuilder?ticker1=.TEDSP%3AIND

Anon1: Det ska bli intressant att se hur institutionsflödet ser ut när gubbarna kommer tillbaka efter lång semester. KOmmer de att erkänna sitt misstag att ligga underviktat, "för arbetslösheten skenar ju", och jaga rallyt, eller kommer de fortsatt vara avvaktande? Jag tror det är enkelt att sitta och hoppas på en sedvanlig höstrekyl, och om inga fler "pengakällor" rör sig mot börsen i det korta perspektivet är det svårt att se hur vi ska undvika någon typ av rekyl. Det gäller att lägga örat mot rälsen och känna av den stämningen mycket noga.

Anon2: Sätt gärna siffrorna i relation till BNP eller liknande för att man ska kunna göra jämförelser med idag och tidigare. Det där är dock mycket riktigt siffror som oroar, jag har själv visat grafer över skuldsättning/BNP med nära 100 års historik. Skrämmande likheter med både Great Depression och Japan. Det är dock inget som kommer påverka börsriktningen i det korta och jag tror inte heller att det kommer vara en indikator med något prediktionsvärde på lite längre sikt. Då inte sagt att skuldsättningen inte har betydelse, bara att det finns andra indikatorer att tillgå för att kunna tjäna pengar på börsrörelserna orsakade av hög skuldsättning.

Marknadsuppdatering

Först en kommentar till kommentar som hånflinar åt min kommentar om att jag ser förbättrade konjunktursignaler. Anonyms kommentar innehåller så många floskler och långsiktiga teman så att jag stannar vid att kommentera ditt första argument:

"Arbetslöshet som skenar."

Om du vill se vändningspunkter är sällan arbetslösheten en bra indikator... Varför är det så?


Marknadsuppdatering:

Ser ut på flera index, sentimentmässigt, med hänsyn tagen till reaktionen på det positiva statistik och rapportflöde vi haft, såväl som tekniska indikatorer, som att vi kan få en choppy period som inleds med några procents rekyl från toppen men sedan kämpar sig upp mot ny topp mot mitten av augusti för att sedan därefter kunna inleda en längre rekyl, månadsperspektiv, som är värd att handla på.

replies to comments

"Hur ser du på att börsen som helhet värders kring 18-19 gånger prognostiserade vinster. Här måste väl finnas risk för bakslag?"

Att titta på p/e-tal vid vändningspunkter i ekonomin är inte ett framgångsrecept. P/E-tal är ok i relativtjämförelse mellan bolag, OM man har kompetens nog att justera för skillnaderna i bolagsstruktur osv. P/E-tal är också ok om man ser över en konjunkturcykel eller liknande. Använder man ett sådant medeltal så är aktier mer attraktiva nu än någon gång under min investeringslivstid åtminstone (~15 år).

"Finns det någon sida på nätet som har alla dessa konjunktur-, arbetslöshet-, och kreditmarknadssiffror m.m. som du skriver om samlade på ett och samma ställe, så man enkelt kan se (t.ex. i grafer) hur den totala ekonomin utvecklas?"

Nej, tyvärr är det dåligt med samlade datakällor. Inom finans används främst Bloomberg som samlande datakälla för att utföra de analyser som t.ex. jag dagligen utför. Hoppas att mina kommentarer kan vara tillräckligt förtroendeingivande utan att källan hela tiden anges. Om källa och data/graf hela tiden ska refereras till, kommer varje inlägg vara mindre innehållsrikt, istället för som nu att snabbt och sammanfattat ge en bred bild av det ekonomiska läget.

Update sedan föregående inlägg: Tycker fortsatt det pekar uppåt. Dvs ny bull market som vi vet kan vara ett år, tre år... tio år... vem vet. Argumentera gärna emot, men tillbakablickande indikatorer undanbedes tacksamt och varsamt et al.

Market update

Jag anser kortfattat att det finns fler anledningar att äga aktier än att inte äga aktier efter Q2-utvecklingen på marknaderna.

RIsken för en systematisk krasch har i kreditmarknadsindikatorer helt försvunnit. Jämförelsetalen när vi kommer till Q3, Q4, Q1, Q2 2010 blir én mumsbit.

Kreditmarknaden har därtill återhämtat sig mer än aktiemarknaden och befinner sig på "bättre" nivåer nu än innan Lehman.

Även om potentiell tillväxttakt i många delar av västvärlden naturligt blir lägre kommande tio år, kan också volatiliteten i takten bli lägre pga att konsumtionen förflytas från privat till offentlig.

Så länge ekonomin inte befinner sig i recession finns det möjlighet att tjäna pengar på bra stock picking. Ett naturligt och enkelt val är bolag som gynnas av stark tillväxt i Emerging Markets, t.ex. råvaruproducenter.

Sist, med avseende på kortsiktig timing. Förra veckan då index rekylerade ökade i flera indikatorer snabbt andelen bearish investerare, vilket lade grunden för fortsatt uppgång. Så kommer det se ut tror jag. Tvivlarna är fortfarande i stora tal. Många är fortfarande underviktade börsen och kommer painfully få erkänna sig besegrade i höst.

The 2nd derivative cult

Jag har inget emot att ta hem vinst här... The second derivative cult har fått sånt osannolikt genomslag som endast kan ses som symptomatiskt för hur förvirrad och inkompetent den här marknaden/världsekonomin egentligen är..

Listan kan göras lång på faktorer som gör att man borde vara nöjd med börsen på den här nivån. T.ex. vinstnivå 2009-2010 mellan 50-60$, den längsta och största uppgången räknat i veckor (sex stycken) sedan 30-talet (lite beroende på hur man räknar) osv.

Kommande två veckor lär bjuda på en inledande rekyl, misslyckat nytt uppgångsförsök och en totalrekyl på 5-10% i index. Sen får vi se. Det är dags att syna korten.

Den uppenbara risken är att bankernas vinstnivåer togs som en proxy för hela marknaden. Just nu, detta kvartal, är det dock så att övriga ekonomin är i mer skit än bankerna som fått stöd från staten, både direkt och indirekt genom att staten givit tydliga tecken på var det går att tjäna pengar innan staten själva går in och hjälper prisbilden.

Kommande kvartal lär inte bli lika enkla, varken för banker eller övriga sektorer.

"Bear Market Rallyt"

Alla "vet" att det här är ett björnrally. Kanske t.o.m. "Björnrallyt". Just därför kommer haussen komma fortsätta lite längre än vad alla tvivlare tror. Sent ska de utanför marknaden vakna och kasta sig in. The pain trade är så uppåt den kan bli. Makrodata lär tvivelaktigt fortsätta att förbttras/upphöra att försämras i samma takt, företagsvinster har bottnat, allt gör det enkelt för bullcaset givet backdroppen av att många står utanför, precis som jag skrivit om tidigare.

Min prognos är dock att vi efter en overshoot som får fler att tro på en riktig vändning, åtminstone under sommaren och mot hösten kan få en rekyl nedåt igen, dock inte till tidigare bottennivåer. Hur utvecklingen blir därefter måste prognostiseras längre fram när makropusslet blivit mer fullständigt.

Ten principles for a Black Swan-proof world

By Nassim Nicholas Taleb
Published: April 7 2009 20:02 Last updated: April 7 2009 20:02

1. What is fragile should break early while it is still small. Nothing should ever become too big to fail. Evolution in economic life helps those with the maximum amount of hidden risks – and hence the most fragile – become the biggest.

2. No socialisation of losses and privatisation of gains. Whatever may need to be bailed out should be nationalised; whatever does not need a bail-out should be free, small and risk-bearing. We have managed to combine the worst of capitalism and socialism. In France in the 1980s, the socialists took over the banks. In the US in the 2000s, the banks took over the government. This is surreal.

3. People who were driving a school bus blindfolded (and crashed it) should never be given a new bus. The economics establishment (universities, regulators, central bankers, government officials, various organisations staffed with economists) lost its legitimacy with the failure of the system. It is irresponsible and foolish to put our trust in the ability of such experts to get us out of this mess. Instead, find the smart people whose hands are clean.

4. Do not let someone making an “incentive” bonus manage a nuclear plant – or your financial risks. Odds are he would cut every corner on safety to show “profits” while claiming to be “conservative”. Bonuses do not accommodate the hidden risks of blow-ups. It is the asymmetry of the bonus system that got us here. No incentives without disincentives: capitalism is about rewards and punishments, not just rewards.

5. Counter-balance complexity with simplicity. Complexity from globalisation and highly networked economic life needs to be countered by simplicity in financial products. The complex economy is already a form of leverage: the leverage of efficiency. Such systems survive thanks to slack and redundancy; adding debt produces wild and dangerous gyrations and leaves no room for error. Capitalism cannot avoid fads and bubbles: equity bubbles (as in 2000) have proved to be mild; debt bubbles are vicious.

6. Do not give children sticks of dynamite, even if they come with a warning . Complex derivatives need to be banned because nobody understands them and few are rational enough to know it. Citizens must be protected from themselves, from bankers selling them “hedging” products, and from gullible regulators who listen to economic theorists.

7. Only Ponzi schemes should depend on confidence. Governments should never need to “restore confidence”. Cascading rumours are a product of complex systems. Governments cannot stop the rumours. Simply, we need to be in a position to shrug off rumours, be robust in the face of them.

8. Do not give an addict more drugs if he has withdrawal pains. Using leverage to cure the problems of too much leverage is not homeopathy, it is denial. The debt crisis is not a temporary problem, it is a structural one. We need rehab.

9. Citizens should not depend on financial assets or fallible “expert” advice for their retirement. Economic life should be definancialised. We should learn not to use markets as storehouses of value: they do not harbour the certainties that normal citizens require. Citizens should experience anxiety about their own businesses (which they control), not their investments (which they do not control).

10. Make an omelette with the broken eggs. Finally, this crisis cannot be fixed with makeshift repairs, no more than a boat with a rotten hull can be fixed with ad-hoc patches. We need to rebuild the hull with new (stronger) materials; we will have to remake the system before it does so itself. Let us move voluntarily into Capitalism 2.0 by helping what needs to be broken break on its own, converting debt into equity, marginalising the economics and business school establishments, shutting down the “Nobel” in economics, banning leveraged buyouts, putting bankers where they belong, clawing back the bonuses of those who got us here, and teaching people to navigate a world with fewer certainties.
Then we will see an economic life closer to our biological environment: smaller companies, richer ecology, no leverage. A world in which entrepreneurs, not bankers, take the risks and companies are born and die every day without making the news.
In other words, a place more resistant to black swans.
The writer is a veteran trader, a distinguished professor at New York University’s Polytechnic Institute and the author of The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable

Bullish!

BBMB - Börjar bli mer bullish

Trots snart en vecka med starkare börs än någon gång tidigare under björnmarknaden (enligt mina mått) är investerarkollektivet mer förlamade än någonsin.

"Vad hände".

Alla är utanför marknaden. De som är inne är traders som köper och byter fot på första bästa uppgång. Om de tidiga konjunkturindikatorerna kan fortsätta överraska positivt kan det här börsåret överraska något alldeles underbart. Själv gillar jag alltid scenarios som lurar så många som möjligt så ofta som möjligt.

BBB - börjar bli bullish

Det där badkaret jag skrev om ser ut att börja landa på marknaden nu. Ser nog ett uppställ som kan vara längre än de tidigare korta på max 1-2 månader.

Mest intressant är att OPEC har lyckats minska produktionen så mycket att lagren i USA inte längre ökar. Börjar se intressant ut på flera andra råvarufronter också. Oljelagren lär dessutom snabbt minska och skapa problem om tillväxten tar fart igen. Då finns så klart en del reservkapacitet men som jag ser det finns det ingen anledning för oljan att vara så billig som 45 med balans i utbud och efterfrågan. 40 var baserat på att OPEC inte skulle kunna balansera tillgång och efterfrågan. OPEC får nog sina 70$ per fat innan året är slut. Kanske det mest intressanta caset. Ser också att flera svenska oljebolagsanalytiker kör med flat forward på oljan. Någon hänvisade till och med till den flatta forwarden. FYI så är och har oljan senaste månaderna varit i starkare contango än jag kan minnas, dvs 3 år ut är den uppe på 70 igen. Tyder på att det finns dubbel uppsida i oljesektorn.

Utanför marknaden

Med större index nära lows igen väljer jag att vara utanför marknaden. Svårt att hitta värden någonstans. Nedsida begränsad av nationaliseringar i det kortare perspektivet. Investerare är redan så bearish de kan bli. Något måste förändras för att jag ska ta ett riktningsbet.

Fastighetspriser

http://www.bkn.se/upload/Marknadsrapport/Marknadsrapport_dec08.pdf

Svar på fråga från www.aktietips.com

Fråga:

kommersiella fastigheter 'next shoe to drop'?

Svar:

Jag tycker det är svårt peka på någon enskild faktor i det här läget. Nu finns allt för många bevis på att systemets kugghjul allt för starkt fått fäste i kreditkontraktionsspiralen.

Givet att "aktionerna" inte fått ordning på systemet och kreditsnurran, aktiveras det negativa långscenariot med disinflation/deflation, stigande sparande osv mycket i likhet med Japans kris. Duration kan mycket väl bli 10 år av 0-tillväxt. Ganska ointressant i ett sådant läge att tala aktier eller aktiemarknad. Det kommer mest bli slagit utan möjlighet till långsiktig avkastning och en mycket svår kortsiktig marknad. T.ex. fastighetspriser kommer i detta scenario falla kraftigt i nominella termer för att åstadkomma den reala prisjustering som är nödvändig för att skapa balans på marknaden.

Om likviditet och nära på värdetillväxt i deflationsscenariot inte duger så ska pengarna in i företagsobligationer för att ge avkastning.

Därför värt lyfta fram det som faktiskt för första gången på många år kan outperforma rejält - humankapital, som kan ge en avkastning som ligger i topp. Med en löneökningstakt på 5% slår man inflationen med minst 4% per år de kommande tio åren (enligt marknadens inflationsprissättning idag). Du avkastar mer än dubbelt så mycket som realobligationer, givetvis mer än aktier och fastigheter eftersom där kommer avkastningen vara direkt negativ.

Trots den negativa långa utsikten kan vad som helst hända inom en månad när hela von-anka-badkaret ska kastas på marknaden.

Baisse

Inom en månad är det förmodligen läge att gå kort och inte titta uppåt igen det närmaste året.

M.a.o. Försämringen av konjunkturen i förhållande till pessimismen har varit allt för stor.

Snart kommer andra vågen då kreditmarknaden som faktiskt visar fri prissättning kommer piska alla företag som ska omfinansiera krediter.

Sjukt: Den dopade bokreditmarknaden, där stater/centralbanker artificiellt håller låg ränta när den sanna riskjusterade räntan borde ligga betydligt högre. Det kommer slå mot de intet ont anade människorna som nu luras in i bobubblan med artificiellt låga räntor. Ska ett svenskt storföretag med god kreditrating och låg belångsgrad betala mer i ränta än LO-Conny som köper ny villa?

Diskonterat enligt JPMorgan

LONDON (MarketWatch) -- J.P. Morgan European equity strategists said that they are overweight European stocks versus U.S. stocks for 2009. They believe that European equities offer better value than U.S. counterparts and that some of the the headwinds that pressured European equities compared to U.S. stocks in 2008, such as rates and currency, are becoming tailwinds for 2009. They also noted that investor sentiment is very cautious and that equity valuations are very attractive on most measures. "With investor confidence at a record low, one does not get paid to be bearish on equities in 2009 and we advise buying stocks on dips," they said.

Why so bitter?

Samma gäng som inte såg krisen förrän den hotade deras egna jobb sitter nu och (generellt) expertsågar de insatser som görs... bizarre.

Igår var en orgie i sågningar, till och med från haussekanalen CNBC. Det borde vara bullish. Kreditmarknaden för fastighetsobligationer förbättrades igår med största antalet räntepunkter jag kan se i historiken.

Why so bitter? Lite biased riktade jag bitterhetskritiken enbart mot SEB Nordic Outlook igår men den kan appliceras på hela branschen. SEB var bara så väldigt fel ute under 2007 och så väldigt aggressivt negativa nu. Är det "om jag inte får några julklappar ska inte du heller få några julklappar?"

Vikten av diversifiering

Av de 11585 aktiefonder som Morningstar följer har 11584, alla utom en (1), minskat i värde under 2008.

Fyra björnar

Diskonterat - uppföljning

1929... eller bara som den sämsta av övriga björnmarknader?

Den 5 maj i år skrev jag ett inlägg med titeln Diskonterat. I kort handlade inlägget om vad långsökt marknadens tro på återhämtning Q3 och Q4 2008 var. Idag är det som jag belyst i flera inlägg, både med en kort och längre investeringshorisont läge att titta på börsens kraftiga diskonteringsmekanism.

• S&P 500 omkring 11-årslägsta
• Störst procentuella nedgång från ATH sedan 1949.
• Kalenderåret 2008, YTD indexutveckling är den sämsta någonsin (indexstart 1872).
• Översålt, index största avstånd till 200 dagars glidande medelvärde sedan 1932.
• Nästan 40% av alla aktier i S&P 500 har ett värde under det lägsta tillåtna värdet för inkludering i index.
• Investment-grade klassade obligationer har utvecklats bättre än aktier sedan 1980. Riskjusterat är fördelen ännu större.
• 10 års räntan ger lägre avkastning än direktavkastningen i aktier för första gången sedan 1958.
• Dessa och flera mått såsom volatilitet är endast jämförbara med "The Great Depression".
• Denna björnmarknad är 284 dagar gammal och index har fallit i värde ungefär lika mycket som index gjorde efter 284 dagar under 1929-1932-björnen och 1937-1938.

...1932-björnen fortsatte därefter till en total nedgång på 86%. Efter botten 1938 steg dock marknaden omkring 50%.

...Så för den som intar en bearish ställning på dessa nivåer implicerar det som jag hävdat tidigare, en ekonomi i linje med "The Great Depression". Därför är kanske inte aktier det tillgångsslag man ska bekymra sig mest för i ett sådant scenario, utan ens fastighet som oftast är en betydligt större andel av totala tillgångar än aktieinnehav.

...Jag tror dock inte på att vi har ett sådant ekonomiskt scenario framför oss. Därför ser jag köpläge i aktier både i absoluta tal och jämfört med t.ex. fastigheter.

Relativvärdering

Ser på världens aktiemarknader och noterar nedgångar från toppen på omkring 50-70%. Många index är tillbaka på nivåer som gällde redan 1997. Samtidigt har källan till mycket av det onda - fastighetspriserna - fallit runt 10-20% i de flesta länder på samma aggregerade nivå. Bostadsrätter i Stockholm ska till exempel falla omkring 70% för att komma tillbaka till 1997 års nivå. Jag påstår att diskonteringsfaktorn här är skev.

Nedgång av magnituden, hastigheten och värderingsnivån som nu gäller på börser är nära historiskt förknippat med massarbetslöshet, extrem inflation eller annat som dödat den reala ekonomin. Gemensamt för dessa kriser är fallande fastighetspriser som precis som aktier ofta går under den långsiktiga trenden i korrigeringen när folk tvingas gå från deras hem. Det är vad aktiemarknaden prisar in, omkring 40% ytterligare vinstnedgångar globalt och en arbetslöshet i t.ex. USA på närmare 8-9%. Är fastighetsmarknaden lika framåtblickande?

Aftonbladet skriver att det är tomt om köpare (http://www.aftonbladet.se/ekonomi/article3276596.ab) Men det verkar ju onekligen fortfarande göras avslut på relativt höga nivåer.

Om inte, sälj din fastighet och köp aktier.

För de som vill läsa mer så har jag tidigare i år och 2007 skrivit många inlägg om fastighetsmarknaden och boräntor (bläddra ned).

Redigerat 22/11.
I DI kan man läsa:
När bostadspriserna faller går det att göra smarta bostadsaffärer. Det menar Lars Engelbert, vd på Hemonline. Enligt honom är det framför allt i storstäderna som priserna har sjunkit oförtjänat mycket och det är där det nu går att göra de stora fynden.
http://di.se/Avdelningar/Artikel.aspx?ArticleID=2008\11\22\312262&sectionid=Privatekonomi

S&P 500 div yield > 10Y T-Bond yield

Tre grafer som visar aktiers nuvarande värde på lite längre sikt. Igår: första gången sedan 1958 är direktavkastningen för S&P 500 högre än för 10 åriga statsobligationer. Ett tecken på hur undervärderad aktiemarknaden är... alternativt övervärderade statsobligationer.

Därför: I ett läge av kortsiktigt översålda nivåer och långsiktigt fundamentalt försvarbara... varför inte gå lång?

EXTREM volla = utskakning utan nedgång

Senast S&P 500 var såhär långt under sitt 200-dagars glidande medelvärde var 1937. Som grafen visar har index vid upprepade tillfällen sedan dess befunnit sig omkring 30% under medelvärdet och därefter rekylerat upp över det. En viss form av mean reversion. Frågan är bara hur långt under medelvärdet index ska den här gången innan återgången börjar.

Med tanke på den EXTREMA vollan just nu ser jag ingen annan möjlighet än en utskakning i mycket nära tid. En utskakning behöver inte innebära lägre nivåer, utskakningen är helt enkelt den höga vollan. I en dag (1 dag) under förra veckan då S&P svängde omkring 10%, var intradagsrörelsen större än hela rörelseintervallet under 2005.

Domen

"Oljepriserna blir rekordhöga"

Finanskrisen kan leda till att oljepriset klättrar upp på rekordnivåer. Den varningsflaggen hissar det internationella energiorganet IEA:s chefsekonom Fatih Birol på måndagen.

http://di.se/Avdelningar/Artikel.aspx?ArticleID=2008\11\17\311849&sectionid=BorsMarknad

Bevis (2)

Producers in turmoil as Russian oil hits $10 a barrel

Leading Russian oil producers, including TNK-BP, BP's Russian affiliate, are grappling with a collapse in profits from the export of Siberian oil. Fears are mounting that the profits squeeze may speed the decline in Russian oil output, already down 6 per cent this year.

http://business.timesonline.co.uk/tol/business/industry_sectors/natural_resources/article5141799.ece

Frågan är bara när marknaden kommer att förstå det prekära 101-grundläggande mikroekonomiska sambandet mellan utbud och efterfrågan som existerar på oljemarknaden idag:

I ett kraftigt negativt ekonomisk scenario kan det talas om nedgångar i efterfrågan omkring 1%. Det ska jämföras med produktionsminskningen i mogna fält som ligger omkring 6% och enligt IEA i genomsnitt kommer stiga kommande år. Storleksförhållandet gör att efterfrågan därför på sikt är närmast irrelevant!

Priset idag och därmed ny produktion (dyra fält) är den enda variabeln som styr framtida prisnivå.

Ju mer oljepriset sjunker, desto snabbare kommer det stiga när världen vänder till tillväxt, vilket i sin tur dödar tillväxten. För alla som gillar låga oljepriser, är ni redo att gilla massarbetslöshet och depression? Det är bara så länge arbetslösheten världen över stiger som oljepriset kan fortsätta falla. Oljepriset drivs av den kraftiga ekonomiska avmattningen - inget annat! Som mest var oljepriset på yttersta marginalen en bubbla.

Viktigast: När ska det bli politiskt accepterat att tala om "höga" (tillräckligt höga för nya investeringar och långsiktig försörjning) oljepriser som något positivt för vår långsiktiga ekonomiska tillväxt? När kommer undersökningar om marknadsstörningar som orsakar sjunkande oljepris?

Bevis

Med ett oljepris mellan 55 och 60 dollar ser jag ingen annan rimlig förklaring än att riskfyllda tillgångar är nedsålda långt under fundamentala nivåer just nu. Det ligger en digital kreditkrisfaktor över hela marknaden. Tas den bort ska en tillgång som oljan snabbt dubblas i värde. För den som lyssnat på IEA och tagit del av siffrorna så är scenariot lätt att ta till sig. På bolagsnivå rapporterar allt fler privata bolag såväl som nationella bolag om att investeringarna minskas. Bespoke visar att det här är den största nedgången i oljan utan ett 20% rally sedan 1986 då daglig data blev tillgänlig. Ska vi gissa att vi får en minst 20% stor uppgång väldigt snart?

Det låga oljepriset är den främsta anledningen till att jag är starkt tveksam till att nästa konjunkturuppgång kan bli i linje med historiska återhämtningar. Så fort världen börjar växa i linje med potential igen kommer det skapa en akut oljebrist (2010-2015). Detta höjer såklart priset på olja bortom tidigare toppnivåer och sänker åter ekonomin. Köp oljebolag dock. Dessa nivåer är all in. Du får en bonus i artificiellt lågt oljepris som är all in conviction house buy på dessa nivåer.

Futil mikrotrading

Mikrotrading a´la de två morningupdatesen gav inte många prickar på kontot. Jag vidhåller dock att det både i tid och rum(indexnivå) finns köpläge snarare än säljläge på 3-6 månaders sikt. Vollan är dock hemsk, vilket dock är något som inte ens den värsta björnen kan säga är ett kännetecken för en topp.

Observation:
Marknadsrapportörerna skrek panik när Intel sänkte sin prognos. Marknaden har dock justerat ned sin förväntansbild under snart 1½ år! Och när marknaden väl öppnade var Intel oförändrad... Att analytikernas prognoser ska ned har inte någon betydelse. Som jag visade i ett tidigare inlägg (http://marknadsblogg.blogspot.com/2008/04/vad-tillfr-en-analytiker.html bidrar inte analytikerna som grupp med något mervärde.
Hur mycket har vi då diskonterat?

Utvalda grafer från Bespoke:

IEA World Energy Outlook

Up to 64m barrels a day of extra gross capacity - the equivalent to almost six times that of Saudi Arabia today - needs to come on stream between 2007 and 2030. Almost half of that is required by 2015, with an extra 7m barrels a day over current plans approved within the next two years "to avoid a fall in spare capacity towards the middle of the next decade".

www.iea.org.

Avd. positivt tänk:

Affärsvärlden väljer att rubriksätta "Oljan tar inte slut".

Morning alert 6/11

Hela nedsidan togs på en dag i USA. Läge att gå in igen, ser S&P 500 cash index runt 948.

Morning alert 5/11

Kort vinsthemtagning kan bli utfallet av presidentvalet (sell the news), 3-5% på nedsidan under några dagar?

Grattis

Glad att kunna bidra till att bloggläsarna tjänar pengar igen.

Den största delen av uppgången i mitt scenario har förmodligen redan skett. Men jag ser ändå potential för ytterligare 10 procent på uppsidan innan det är värt att titta på björntrades.

Ser på di.se att kommentarerna till dagens börsuppgång är förvirrade - vilket är positivt. The wall of worry är intakt.


Hm..
2008-11-04 17:53
Det här kan inte vara hälsosamt i det långa loppet. mikael


2. Ofattbart
2008-11-04 17:54
Var finns substansen ? Vem ska köpa grejerna bolagen kränger. Krediterna är borta nu..INGEN kommer låna ut nåt..Världsekonomin krymper och börsen går UPP ? Bosse


3. Volvo upp ?
2008-11-04 17:57
Förra året sålde Volvo 40 000 lastbilar i oktober. I år 140 ...Aktien stiger ? Varför då ? Uppköp på gång ? Sören Gyllelimpa


7. Vändning nu?
2008-11-04 18:06
När det ser som mörkast ut brukar börsen vända, dvs innan konjukturen vänder. Sen är 90% av investerarna förvånade, detta händer varje gång. Undrar om vi någonsinn kommer att lära oss av historien. Det verkar som några tänkt till då börsen vänder uppåt. Hmm själv missade jag detta... Oj...

Expansiv penningpolitik

Bilden visar hur penningpolitiken (enligt Taylor-regeln) i USA är mer expansiv än på minst 10 år. Det är något en björn, hur djupt ner han än vill, ska ha respekt för. Därtill är det här, enligt mig, en inom kort framtida bild även i Europa, England, Sverige osv. Hela världen slänger likviditet över ekonomi och marknad i accellererande hastighet.

Tydlighet

Det har efterlysts mer tydlighet från min sida. För en fördjupning hänvisas främst till inlägget 3-6 månaders outlook. Även om ett av bloggens huvudsyften varit att påvisa obalanser och risker i ekonomin anser jag att vi nu är i fasen av nedgången där samordnade aktioner från världens centralbanker och politiker utgör en tillräckligt stor motkraft mot den ekonomiska nedgången. Värderingsmässigt går det alltid att argumentera att det ska ner eller upp 5 p/e-tal osv. Jag utmanar någon att berätta om sin strategi som genererar pengar på att gå in på ett i förväg fastställt p/e-tal. Det är en indikator i mängden och behöver kombineras med en sentimentanalys och en analys av hur kraftfulla åtgärder som för tillfället kryddar marknaden.



Jag ser därför 3-6 månader av stigande börser med stöd då från detta ovan samt även fallande inflation, vilket motiverar högre p/e-tal. Det är positivt för mitt scenario att så många verkar förvirrade över de kraftiga uppgångar vi sett de senaste dagarna. OMXS30 har t.ex. inte alls hängt med relativt USA. Detta gap kommer stängas.



Mot slutet av den perioden går det kanske att tjäna pengar på att vara kort igen. Hur ekonomin ser ut då är dock onödigt att spekulera i redan nu. Därför är jag "all in bullish".

Värderingsmatris

Direkt från bespoke. Måste bara ha den här.

Kommentar: att följa värderingar är inte den första approachen till att investera i en bear market. Det finns ju dock överslag som man alltid kan reagera på. Dessutom är EPS forecasten för 2009 helt off.

Digitalen

Grafen visar S&P 500 samt spreaden mellan 3 månaders LIBOR och Fed Funds Rate, dvs skillnaden i pris på pengar mellan banker och från federal reserve. Spreaden skulle kunna dras som ett horisontellt streck tillbaka i tiden. Väldigt stabil med låg volatilitet.

Den senaste tidens krasch och voll på aktiemarknaden kan till stor del förklaras med den här spreaden. Jag tror och agerar på att spreaden kommer återgå till normal nivå och därför aktiemarknaden återhämta hela det fall som uppstod när spreaden började öka.

Därefter kan fokus åter bli på att analysera var ekonomin är på väg i en mer naturlig takt...

3-6 månaders outlook

Om någon förväntar sig en genomgång om vad som hänt senaste månaden så hänvisar jag till samtliga inlägg det senaste året... Nu har det ju dock gått så långt att varenda liten sossepolitiker och journalistdregg kan uttala subprime (2007) och finanskris (2008). Är det inte då någonstans en botten brukar infinna sig? Jag har möjlighet att observera flöden i marknaden och jag har aldrig tidigare sett sådana panikartade försäljningar.

Det är med fog som jämförelser med 30-talet görs. Se på intradagsrörelser, dagsvolatilitet, implicit volatilitet - allt slår i taket och är endast jämförbart med 30-talet. Realekonomiskt lär det dock mer likna 70-talets recession då statsapparaten den här gången gör allt för att lindra problemen. Tänk på att det är marknaderna som drivit ekonomin de senaste månaderna och inte tvärtom! En stabilisering på marknaden innebär normalisering i ekonomin och därmed befogad uppvärdering av riskfyllda tillgångar.

Fokus: vad händer kommande 3-6 månader?

En värre än genomsnittlig recession är inprisad på de flesta marknaderna

Med den, jag upprepar, kraftiga panikreaktionen den senaste månaden, som visserligen var befogad givet den systematiska kollapsrisken, är en kraftig recession är redan inprisad på de flesta marknader. Se på dividend yield, p/e-tal, shillers 10 års släpande p/e-tal, allt indikerar köpvärda nivåer. Släpande p/e-tal för Europa är runt 7,5-8! Både 90-talets och 2000-talets recession så bottnade p/e-talen på det dubbla. Dividends i förhållande till statspapper är på den högsta nivån sedan andra världskriget bröt ut.

Extremt, överextremt, pessimistiskt sentiment

Samtliga indikatorer, VIX, put/call, AAII investor sentiment, Merrill Lynch Fund manager cash levels, consumer sentiment, m.fl. visar på extrema nivåer. Sist men inte minst präglas tidningsartiklar av katastrofrubriker. Se t.ex. http://www.aftonbladet.se/ekonomi/article3276600.ab En datakörning visar att på dessa nivåer är den historiska sannolikheten 90% att marknaden är upp 6 månader senare.

På kort sikt har marknaden alltså prisat in risken för en global systematisk kollaps. Just nu ser det ut som att globala åtgärder börjar bita. Kreditspreadar går ihop. Givet att den systematiska kollapsen uteblir är det köpläge med mål om 15-30% uppgång i breda index mot slutet av året och början av 2009.

Svansrisker finns dock! Efter denna period bedömer jag sannolikheten vara störst för en fortsatt bear market.
Vinstmomentum är fallande och det finns ovanligt stora "tail risks". Även när en realekonomisk vändning inleds, kommer den vara svagare än vad vi är vana vid. Konsumenten i 2/3 av världen (bnp-viktat) är helt utmattad. Marknaden kommer därför präglas av ett stöd i form av låga värrderingar och ett motstånd i form av fallande vinster. En perfekt month-month-swingmarknad där riktningen bestäms av sentiment.

Back in business

Efter en tids turbulens som resulterade i en månads semester och ny arbetsgivare är jag tillbaka i dataflödet (Ett liv utan Bloomberg visade sig vara otänkbart...)

...och vilken tid det har varit... sammanfattnings har mer eller mindre samtliga tidigare poster som behandlat makroekonomi under den senaste månaden resulterat i det värsta tänkbara utfallet. Trots insikten i problemen hade jag inte trott att det skulle gå såhär illa. Som tur var nöjde jag mig med några "out of the money calls" i linje med grafen nedan.

Idag är jag däremot all in bullish och räknar med att de skottkärror med pengar som slängs över alla finansmarknader världen över mellan nu och årsskiftet tillsammans med tidigare panikförsäljningar och sentimentnivåer som är de värsta jag någonsin sett, har god potential att ge det största bear market rallyt vi kommer få skåda i denna recession...

Köp Rysslandsfonder

Anders Andersson säger i http://www.aftonbladet.se/ekonomi/fonder/article3279711.ab att spararna ska sälja Ryssland. Efter en nedgång som gjort marknaden till den billigaste i världen.

Jag hoppas att någon med detta inlägg tänker en gång till.

Sedan behöver inte utfallet av investeringen ha något att göra med varken vad Anders vet, eller vad jag vet. Här kommer dock mer fakta och mindre blaj ("Visst finns det lite som talar för att det fortsätter uppåt men det finns lika många argument för att det ska gå neråt. ")

Ryssland är idag den mest översålda marknaden i såväl Emerging Markets som Developed Markets.

P/E-tal, både rullande och framåtblickande är på 4-5.

BNP-tillväxten är samtidigt bland den högsta i Emerging Markets.

Ryska bolag har den högsta vinsttillväxten i världen (2008) >30%

Ryssland är ett av få större länder som är helt självförsörjande på energi de kommande 20 åren.

De politiska utspelen fick inga direkta ekonomiska konsekvenser.

Så, utifrån denna bild, hur stor riskpremie mot övriga marknader ska den politiska risken innebära? Ska den höga tillväxttakten ignoreras helt?

What is the value added by an equity analyst?

The chart below seems to indicate that analysts' forecasts merely are a moving average of actually reported earnings. Thus no predictive value whatsoever. Note how the analysts at turning points in the cycle, stubbornly continues to believe that (especially) the rise will continue.

Contrarian (cautious)

Hyffsad risk/reward här med några out of the money calls.

Efterlysning: Spelregler

För första gången i år är jag osäker på börsens riktning. Kanske inte så konstigt när spelreglerna inte längre finns skrivna någonstans.

Väljer att plocka lite inom Energy, XOI ser åter intressant ut. Värderingspremium på 20% mot normalt 10% enligt MSI. Tillväxten, fundamenta finns där såväl som intressant teknisk setup.

Därtill käns det som att den korta oljetraden spelat ut sin rätt. Åtminstone i kombination med stigande aktiepriser. Det går inte att låtsas som att sjunkande oljepris, givet utbudssituationen, är ett positivt klimat för aktier hur länge som helst.

Chilla!

Fannie, Freddie bailout

Såhär tror jag aktiemarknadens aktörer kommer utnyttja situationen.

Iom att skräpet Fannie/Freddie blir en non issue framöver på aktiemarknaden så kan övriga financials hoppas på dels mindre negativt nyhetsflöde direkt härstammande från Fannie/Freddie, men också att det ska underlätta kreditgivningen och få spreadar att gå ihop igen (vilket de allt annat lika bör). Detta innebär att investerare kan börja hoppas på en vändning för fastighetsmarknaden...

...men marknaden är helt galen. Vi har blankare till vänster, desperata aktiekrängare till höger och så Hank Paulson och Federal Reserve där i mitten som försöker styra marknaden...

Allt pekar bara på att vi TROTS ALLT ska klara av att bygga ÄNNU EN BUBBLA. En MODERBUBBLA i likhet med vilken Star Wars-film som helst. Jag trodde vi uttömt alla möjligheter men Hank and FED klarade det. Förloraren i den sista bubblan är hela landet genom högre skatter, dåliga lån, ineffektiva prismekanismer etc, mm, mfl. Den systematiska risken ökar, långsiktig tillväxtpotential minskar och allt händer samtidigt:

- Ofördelaktig demografi

- Peak Oil

- Sönderbombade konsumenter

- Stigande skattenivåer

Lyssna t.ex. på Bill Gross:

Det sjukaste i allt detta är dock inte att aktier åker rally nästa vecka, utan att den amerikanska 30-åringen är nere på decenniumlägsta. Ingen tänker på återbetalningen. Varför skulle aktiemarknaden?

Fanny Freddie Bailout

Vi fick ganska snabbt svar på vad som föranlett den outperformance bland financials som observerats de senaste veckorna och speciellt senaste dagarna när breda index fallit kraftigt.

The Treasury is finalizing plans to backstop Fannie Mae and Freddie Mac, the mortgage financing giants that have been struggling with billions of dollars of losses from soured loans, the Wall Street Journal reported.

Allt som rensar de ruttna äpplena från börsen kommer tolkas väldigt positivt. Gissar att OMX öppnar 2% + och gasar därifrån. Att det bara ökar den långsiktiga systematiska risken och åtagandena är inget marknaden bryr sig om i det korta perspektivet.

MSCI AC World Index

Den naiva marknaden

Drygt 6 procent på två dagar räcker mer än väl för mig och är därtill tillräckligt för att gå lång. Financials ser starka ut. Om de fortsätter att vara starka kan vi få en signifikant respektfull köpsignal där som får effekt på hela marknaden. Bevaka därför BKX Index som kommer att få avgöra om den här långa positionen ska hållas kort eller lång tid...

De som följt mina förslag genom året vet att det är en bakomliggande makroanalys som avgör hur jag tar positioner. I en björnmarknad tar jag negativa positioner när sentimentet blir överdrivet bullish och hellre på ny topp än ny botten! Vad som hände idag var att hela världen samtidigt blev medvetna om en bear market. Är det då man ska vara bear? Nej, precis lika lite som att man ska vara bull på toppen...

Det kommer nya möjligheter att vara bear!

Bill Gross sammanfattar läget

What Happens During Delevering

1. Risk spreads, liquidity spreads, volatility, term premiums – they all go up.

2. Delevering slows/stops when assets have been liquidated and/or sufficient capital has been raised to produce an equilibrium.

3. The raising of sufficient capital now depends on the entrance of new balance sheets. Absent that, prices of almost all assets will go down.

Over $400 billion in bank- and finance-related capital has been raised during the past year, a decent amount of it, by the way, having been bought by yours truly and my associates at PIMCO. Too bad for us and for everyone else who bought too soon. There are few of these deals now priced at par or above, which is bondspeak for “they are all underwater.” We, as well as our SWF and central bank counterparts, are reluctant to make additional commitments.

http://europe.pimco.com/LeftNav/Featured+Market+Commentary/IO/2008/Investment+Outlook+September+2008+Theres+a+Bull+Market+Somewhere.htm

Årets viktigaste chart

Inför dagens -2 till -3 procent i börsutveckling såg det ut såhär i MSCI All Country World Index.

Gissa hur det ser ut nu... (publiceras imorgon)

Complacency! Gå KORT!

Är det inte uppenbart att sentimentet blivit lite väl präglat av complacency nu? Marknadens aktörer tror fortsatt på uppgång även på dagar då vi ser reversals från +2% ned till minus. Vilket är det sista halmstrået? De rullande p/e-talen på över 25? Eller de förväntade vinstökningarna nästa år på +60% som krävs för att försvara värderingsnivån? Eller kanske bara hundratusentals jobb inom finansindustrin som kräver en uppåtgående börs och förhindrar den nödvändiga korrigeringen i tillgångspriser. Marknaden måste sluta handla upp på att oljepriset faller. Det är aldrig positivt när efterfrågan på energi minskar! Tydligen har tjurarna handlat på någon stödlinje för OMX den senaste månaden. Imorgon bryts den. Då går vi under föregående lows.

BNP är inte längre ett mått på ekonomisk aktivitet

Idag, slut på upprekyl, perfekt läge att gå apkort. Varför? Marknaden fick tuppjuck på gårdagens ekonomi. Därtill så existerar inte den ekonomin på riktigt. Varför? Förutom den tillfälliga finanspolitiska stimulansen så är inte BNP ett bra mått just nu. Jag har tidigare skrivit om hur deflatorn är på den lägsta nivån på flera decennium och spreaden mellan officiell inflation och deflator den högsta nivån någonsin. Därtill mäts ekonomisk aktivitet just nu förmodligen bättre genom att se på BNI. Dessa siffror ska över tid såklart visa samma resultat, men differensen just nu är den största sedan andra världskriget. Även den mest bulliga aktianalytikern borde förstå signifikansen av detta. Ses till julafton...

Ketchupeffekten på OMXS 30

OMXS30 = Naiv, naiv, naiv och så allt och lite till på en gång.

Med -7% för OMXS 30 Index på en vecka så är jag hyffsat nöjd och inväntar en upprekyl för att gå kort igen.

Performance

Förvånande

Jag är förbryllad över att så många fortfarande ställer sig frågande inför en börsnedgång. OK att många mindre insatta equity long only indoktrinerade skuld-ekonomi-individer missade att den mer diffusa delen av bubblan skulle brista förra sommaren. Men att missa när skuld-bubblan översätts i en generell klassisk realekonomisk nedgång, vilka är då ursäkterna?

Man behöver inte längre leta under ytan, bortom den nationella officiella statistiken för att konstatera att världen är på väg mot en mycket osäker framtid.

Den enda anledningen till att många fortfarande ser så positivt på marknaden är deras individuella beroende av den! Alla inom finans och relaterade yrken med avtagande effekt även ut i industriella yrken, är beroende av att finansbubblan med dess kvartalskapitalism och incitamentsstruktur får fortsätta leva.

Min långa tro är att den slutliga botten, varifrån vi kan bygga en hållbar utveckling, är där många har slutat spara i aktier, absurt lukrativa rådgivaryrken har eliminerats och finans inte längre är den dominerande sektorn i ekonomin.

Grattis världen (från vcw)

God Jul.

OMXS30 -3% and counting. Ledande frågor till en aktieanalytiker (med anledning av deras enda två kvarvarande bullargument):

1. Varför faller råvarupriserna/I vilket scenario kan inflationen sjunka och inte längre vara ett hot?

2. Är "vinsterna kan falla med 30% och ändå skulle inte börsen vara dyr" ert sista bullargument? Så det finns mao inte ens någon vinsttillväxt i utblicken?

Gratis världen (BNP, från vcw)

9:10 p.m.['] Japan's GDP contracts 2.4% in April to June quarter on year Asien ser helt fruktansvärd ut tekniskt nu. Var ska tillväxten komma från? Vem har diskonterat en rejäl recession i "tillväxtländerna"?

och fortfarande har ingen i Sverige uppmärksammat att BNP-deflatorn i USA för Q2 var på flerårslägsta... Recession där också. Idag är det lustigt nog bättre att titta på nominell BNP, bilda sig en egen uppfattning om inflationen i produktionsfasen av ekonomin och därefter avgöra om ekonomin är i recession eller inte. De statistiska metoder som används är helt enkelt inte anpassade för att klara av den typ av inflation vi ser nu. Det jag kan säga säkert, är att deflatorn ska inte vara på flerårslägsta samtidigt som cpi är på flerårshögsta.

BEA:s websidor Kolumn F - kolumn G http://www.bea.gov/national/xls/gdpchg.xls Lägsta sedan 1998. MEN! Det förklaras statistiskt av att BNP Deflatorn subtraherar importerad inflation och adderar exporterad, precis som själva BNP är uppbyggd (Y=C+I+G+Export-Import). I ett läge med oändligt hög inflation i energipriser och låg inflation i exportpriser kommer därför BNP-tillväxten bli oändligt stor! Så blanda statistisken med lite sunt bondförnuft och kom fram till att konsumenten nog allt känner rätt när den säger att läget är värre än någon gång sedan 70-talet. Sen vad BNP säger har i det korta perspektivet inte alltid så stor betydelse. Med andra ord, en stabilisering av oljepriset kommer vara teknsikt negativt för själva BNP-siffran samtidigt som det såklart är en viss relief för konsumenterna. Snurrigt?

Grattis världen del 1

Om nasdaq fortsätter senaste veckans trend har vi nått ath innan augustis slut! Nähä, inte det... sökord:fed senior loan officer survey. dags att börja gå apkort! Blunda, sälj och titta igen framåt julafton.

Jag tänkte ge marknaden en chans på uppsidan augusti ut, men det ser ut som att den behöver så mycket doping i form av 4-5% down days på oljan att domedagen kommer tidigare än beräknat. I värsta fall får vi några procent till på uppsidan, men vad är det mot de 20-30% som ska plockas på nedsidan? Oljan ner pga svag efterfrågan! Yippie. Snacka om junk(ie)-marknad. Vilken är den nästa drogen? Fler skattefinansierade bailouts? Vi har varit över hela kartan nu, utan att marknaden långsiktigt läkts. Det enda som kan läka marknaden är tid, korrigering av tillgångspriser, konsumtionsnivåer och en hållbar grund att bygga framtiden på... Den kommande rörelsen blir troligtvis den längsta i tid och djupaste hittills.

Utebliven nedgång ger uppgång

Nedgången vill inte riktigt ta fart trots att vi dagligen blir överösta med negativa nyheter. Tror därför att index kan sega sig uppåt under volymfattig handel i augusti. Det borde skapa förutsättningar för att gå aggresivt kort framåt september/oktober. Tills dess vore dock en rejäl pain-trade att index sakta segar sig uppåt och på så vis dödar både volatilitet och baisse.

Väljer att gå lång en sektor som ser ut att befinna sig på attraktiva nivåer både tekniskt och fundamentalt. I grafen visas amerikanska XOI Index (Energi).

Neutralt sentiment ger nedgång

Efter att börsen rekylerat i spår av short covering, med galenskaper som att Washington Mutual steg efter att ha redovisat en lika stor kvartalsförlust/aktie som aktiekursen (6$), är nu sentimentet åter mer neutralt läge, vilket gör att riktningen bör kunna vara nedåt igen.

Mer info kommer senare i veckan...

Varför marknaden stiger för dummies

För en utförlig förklaring, läs mina tidigare poster. För extra "wall of worry"-krydda, se nedan.

I linje med tidigare indikationer: II Bearish Sentiment på högsta nivån sedan 1995. Merrill Lynchs fond manager survey visar på en ATH bearishness.

Även om enbart 6% av bolagen rapporterat så är det många av de mest nedtrycka bankerna som har rapporterat - och de har slagit förväntningarna med en större marginal än på mer än tio år.

Så med sentiment på mer än 10-årslägsta och vinstöverraskningar på 10-årshögsta - berätta för mig varför vi inte åtminstone ska ha 10-20% short squeeze.

Äntligen en Short Squeeze!

Så kom då äntligen den short squeeze jag utlyst. Ett axplock av tankarna är inkopierade nedan:

I artikeln nedan: http://online.wsj.com/article/SB121625520953660253.html tas det jag funderat kring upp. Vilket för björnar och oljebulls just nu är väldigt jobbigt. Men det är bevis på hur myndigheterna tar till alla trix i trixeriboken för att blåsa luft under den här ekonomins vingar.

2:38 a.m. [LEH] SEC demanded info from Goldman, Deutsche, Merrill: report 2:38 a.m.[LEH] SEC subpoenas firms over Lehman, Bear stock moves: report I linje med mina tidigare funderingar. Det kommer regleras, styras, och förstatligas till den grad att börsen inte kan göra annat än att fokusera på vinstökningen i de starka bolag som blir kvar.

Är förvånad att inte MAE/MAC nyheten satte bättre fart på börserna. Sista feltolkningen idag? Rapportperiod och hyffsade rapporter lär ge en sentimentdriven short covering, finansiell uppgång. Om detta följs av en realekonomisk stabilisering kan den slutgiltiga modern av alla bubblor upp under ett, ett par år. Dvs, där all företagsspecifik risk eliminerats (Först Bear Stearns, nu Mae/Mac) och överförts till systematisk risk där om/när bubblan briserar, inte något klarar sig helskinnat. Då kommer det inte att handla om att gissa riktningen rätt (nedåt) utan att hantera motpartsrisker i affärerna och förvaringen av tillgångar. Men tills dess borde riktningen nu kunna vara uppåt under överskådlig framtid... /Funderingar från en lång björn.