Pusselbit #2, revidering

AAII Investor Sentiment för torsdagen den 27 augusti kom in med en betydligt högre andel bearish investers än föregående månad. Även om en pusselbit by definition endast är en bit i en större bild, har jag då fortfarande svårt att hitta konkreta bevis på att vi närmar oss en topp.

Nästa leader

Det spekuleras just nu mycket om vilken sektor eller region som ska ta över och bära rallyt vidare.

Energi är mitt tips. Tar S&P till 1100 innan årsskiftet och energisektorn +20%.

Många är underviktade energi. Helt fel med den normalisering av oljepriset som skett. Ser t.ex. analytikers rekommendationer av bolag i Europa så ligger ett kärt svenskt oljebolag, Lundin Petroleum, på botten 25 av 1800 bolag. Det är helt oförtjänt och ett resultat av att få förstår sig på bolaget, dess framgångsrika prospekteringsportfölj och viljan att växa i reserver snarare än vinst per aktie. Hörde en analytiker till och med ställa den helt vansinniga frågan: "när ska ni sluta investera?". Intressant att ett bolag som ogillas av så många ändå går så bra på börsen. Det finns mycket mer att hämta inom energi när sentimentet vänder till generellt positivt. Kanske drivs det av ny uppgångsfas i oljepriset, kanske av nya uppköp från Kinesiskt håll.

Pusselbit #2

Om P/E-matrisen var första pusselbiten är detta den andra. Det är dock för tidigt att satsa på nedgång. Och när marknaden lugnar ner sig är det mest troligt att rörelsen blir sidledes snarare än riktigt nedåt.

SAN FRANCISCO (MarketWatch) -- An indicator of investor sentiment on Wednesday showed stock market optimism had hit levels last reached in late 2007, the start of the last bear market and a possible sign that the recent rally is ready for a pullback.

The Investors Intelligence Advisors Sentiment index, which gauges the stock advice of about 150 newsletters and other paid market-advice outlets, said the portion of positive stock advisers jumped to 51.6% in the past week, the highest since December 2007.

S&P 500 P/E-matris

Viktig graf och vinstmatris nu uppdaterade!

I grafen visas till och med Q1 2009 vinstnivån för operating earnings (vinst, eller förlust, exkl allt som är dåligt), reported earnings (inkl allt dåligt), den linjära trenden, samt streckat finns analytikernas vinstprognoser för 2010. Viktigt här att notera divergensen mellan operating och as reported som tenderar vara högre i lågkonjunktur. Över tid ska dessa mått såklart konvergera då det annars implicerar att företagen systematiskt använder sig av "engångskostnader" trots att det är en naturlig återkommande del av rörelseverksamheten. Steg ett i en S&P 500-utvärdering av värderingen och vinstprognosantaganden är alltså att utvärdera vinstprognoserna. Kan vinsterna år 2010 nå tillbaka till trenden och inte långt från tidigare toppnivåer? Jag är tveksam men utesluter det inte med tanke på det enorma stimulansflöde vi kommer se just år 2010 isolerat, tillsammans med extremt expansiv penningpolitik världen över och en lagercykel som är mycket positiv.


Steg två är att se på vilket p/e-tal en sådan vinstnivå skulle kunna bära. Jag har mycket svårt att se hur marknaden skulle vilja betala mer än p/e 15 när tillväxtutsikterna i väst är lägre än vad vi varit vana vid i de senaste konjunkturcyklerna. Matrisen visar indexnivå beräknat på vinstnivå och p/e-tal. Beräkningen är givetvis mycket enkel men är ovärderlig i att få den överblick som krävs för att enkelt och snabbt värdera sitt egna case och antaganden. Den grå kolumnen motsvarar vinstnivå något högre än marknadens estimat, som ligger på 73. Rödmarkerade fält är där S&P 500 befinner sig idag, runt 1020. Följer man raden p/e-15 så hamnar man på 1125 med en vinst på 75$ (75*15).

Alltså, om analytikernas vinstprognoser (obs, för operating earnings) inträffas, samt vinstnivån återgår till långsiktig trend redan år 2010, och aktier värderas till p/e 15, innebär det ett pris på S&P 500 omkring 1125. Jag har tidigare skrivit om 1000-1100 som ett tak i värderingsväg. Det finns alldeles för stor osäkerhet kring hur bärigheten i den här återhämtningen ser ut, dvs vinsttillväxten från neutraliseringsläget. Läget utvärderas kontinuerligt (se tidigare tillbakadragna baisseprognos), men omkring 1100 är jag komfortabel med många och stora korta positioner med lång löptid. Inte otroligt att vi når 1100 redan under hösten med tanke på hur många som fortfarande är utanför marknaden, väntar sig rekyl men blir lurade varje gång...

http://www.dn.se/ekonomi/bors/borsen-nara-arshogsta-1.935078
http://www.va.se/nyheter/2009/08/21/svagt-uppat-pa-borsen/index.xml

S&P 1000, NASDAQ 2000

Bam. "Rekyl inom en vecka" får revideras. Det är för tidigt att satsa på någon större rekyl. Återkommer senare i veckan med ny uppdatering.