I grafen visas till och med Q1 2009 vinstnivån för operating earnings (vinst, eller förlust, exkl allt som är dåligt), reported earnings (inkl allt dåligt), den linjära trenden, samt streckat finns analytikernas vinstprognoser för 2010. Viktigt här att notera divergensen mellan operating och as reported som tenderar vara högre i lågkonjunktur. Över tid ska dessa mått såklart konvergera då det annars implicerar att företagen systematiskt använder sig av "engångskostnader" trots att det är en naturlig återkommande del av rörelseverksamheten. Steg ett i en S&P 500-utvärdering av värderingen och vinstprognosantaganden är alltså att utvärdera vinstprognoserna. Kan vinsterna år 2010 nå tillbaka till trenden och inte långt från tidigare toppnivåer? Jag är tveksam men utesluter det inte med tanke på det enorma stimulansflöde vi kommer se just år 2010 isolerat, tillsammans med extremt expansiv penningpolitik världen över och en lagercykel som är mycket positiv.
Steg två är att se på vilket p/e-tal en sådan vinstnivå skulle kunna bära. Jag har mycket svårt att se hur marknaden skulle vilja betala mer än p/e 15 när tillväxtutsikterna i väst är lägre än vad vi varit vana vid i de senaste konjunkturcyklerna. Matrisen visar indexnivå beräknat på vinstnivå och p/e-tal. Beräkningen är givetvis mycket enkel men är ovärderlig i att få den överblick som krävs för att enkelt och snabbt värdera sitt egna case och antaganden. Den grå kolumnen motsvarar vinstnivå något högre än marknadens estimat, som ligger på 73. Rödmarkerade fält är där S&P 500 befinner sig idag, runt 1020. Följer man raden p/e-15 så hamnar man på 1125 med en vinst på 75$ (75*15).
Alltså, om analytikernas vinstprognoser (obs, för operating earnings) inträffas, samt vinstnivån återgår till långsiktig trend redan år 2010, och aktier värderas till p/e 15, innebär det ett pris på S&P 500 omkring 1125. Jag har tidigare skrivit om 1000-1100 som ett tak i värderingsväg. Det finns alldeles för stor osäkerhet kring hur bärigheten i den här återhämtningen ser ut, dvs vinsttillväxten från neutraliseringsläget. Läget utvärderas kontinuerligt (se tidigare tillbakadragna baisseprognos), men omkring 1100 är jag komfortabel med många och stora korta positioner med lång löptid. Inte otroligt att vi når 1100 redan under hösten med tanke på hur många som fortfarande är utanför marknaden, väntar sig rekyl men blir lurade varje gång...
http://www.dn.se/ekonomi/bors/borsen-nara-arshogsta-1.935078
http://www.va.se/nyheter/2009/08/21/svagt-uppat-pa-borsen/index.xml
1 comment:
Grymt bra översikt!
Post a Comment