Expansiv penningpolitik

Bilden visar hur penningpolitiken (enligt Taylor-regeln) i USA är mer expansiv än på minst 10 år. Det är något en björn, hur djupt ner han än vill, ska ha respekt för. Därtill är det här, enligt mig, en inom kort framtida bild även i Europa, England, Sverige osv. Hela världen slänger likviditet över ekonomi och marknad i accellererande hastighet.

Tydlighet

Det har efterlysts mer tydlighet från min sida. För en fördjupning hänvisas främst till inlägget 3-6 månaders outlook. Även om ett av bloggens huvudsyften varit att påvisa obalanser och risker i ekonomin anser jag att vi nu är i fasen av nedgången där samordnade aktioner från världens centralbanker och politiker utgör en tillräckligt stor motkraft mot den ekonomiska nedgången. Värderingsmässigt går det alltid att argumentera att det ska ner eller upp 5 p/e-tal osv. Jag utmanar någon att berätta om sin strategi som genererar pengar på att gå in på ett i förväg fastställt p/e-tal. Det är en indikator i mängden och behöver kombineras med en sentimentanalys och en analys av hur kraftfulla åtgärder som för tillfället kryddar marknaden.



Jag ser därför 3-6 månader av stigande börser med stöd då från detta ovan samt även fallande inflation, vilket motiverar högre p/e-tal. Det är positivt för mitt scenario att så många verkar förvirrade över de kraftiga uppgångar vi sett de senaste dagarna. OMXS30 har t.ex. inte alls hängt med relativt USA. Detta gap kommer stängas.



Mot slutet av den perioden går det kanske att tjäna pengar på att vara kort igen. Hur ekonomin ser ut då är dock onödigt att spekulera i redan nu. Därför är jag "all in bullish".

Värderingsmatris

Direkt från bespoke. Måste bara ha den här.

Kommentar: att följa värderingar är inte den första approachen till att investera i en bear market. Det finns ju dock överslag som man alltid kan reagera på. Dessutom är EPS forecasten för 2009 helt off.

Digitalen

Grafen visar S&P 500 samt spreaden mellan 3 månaders LIBOR och Fed Funds Rate, dvs skillnaden i pris på pengar mellan banker och från federal reserve. Spreaden skulle kunna dras som ett horisontellt streck tillbaka i tiden. Väldigt stabil med låg volatilitet.

Den senaste tidens krasch och voll på aktiemarknaden kan till stor del förklaras med den här spreaden. Jag tror och agerar på att spreaden kommer återgå till normal nivå och därför aktiemarknaden återhämta hela det fall som uppstod när spreaden började öka.

Därefter kan fokus åter bli på att analysera var ekonomin är på väg i en mer naturlig takt...

3-6 månaders outlook

Om någon förväntar sig en genomgång om vad som hänt senaste månaden så hänvisar jag till samtliga inlägg det senaste året... Nu har det ju dock gått så långt att varenda liten sossepolitiker och journalistdregg kan uttala subprime (2007) och finanskris (2008). Är det inte då någonstans en botten brukar infinna sig? Jag har möjlighet att observera flöden i marknaden och jag har aldrig tidigare sett sådana panikartade försäljningar.

Det är med fog som jämförelser med 30-talet görs. Se på intradagsrörelser, dagsvolatilitet, implicit volatilitet - allt slår i taket och är endast jämförbart med 30-talet. Realekonomiskt lär det dock mer likna 70-talets recession då statsapparaten den här gången gör allt för att lindra problemen. Tänk på att det är marknaderna som drivit ekonomin de senaste månaderna och inte tvärtom! En stabilisering på marknaden innebär normalisering i ekonomin och därmed befogad uppvärdering av riskfyllda tillgångar.

Fokus: vad händer kommande 3-6 månader?

En värre än genomsnittlig recession är inprisad på de flesta marknaderna

Med den, jag upprepar, kraftiga panikreaktionen den senaste månaden, som visserligen var befogad givet den systematiska kollapsrisken, är en kraftig recession är redan inprisad på de flesta marknader. Se på dividend yield, p/e-tal, shillers 10 års släpande p/e-tal, allt indikerar köpvärda nivåer. Släpande p/e-tal för Europa är runt 7,5-8! Både 90-talets och 2000-talets recession så bottnade p/e-talen på det dubbla. Dividends i förhållande till statspapper är på den högsta nivån sedan andra världskriget bröt ut.

Extremt, överextremt, pessimistiskt sentiment

Samtliga indikatorer, VIX, put/call, AAII investor sentiment, Merrill Lynch Fund manager cash levels, consumer sentiment, m.fl. visar på extrema nivåer. Sist men inte minst präglas tidningsartiklar av katastrofrubriker. Se t.ex. http://www.aftonbladet.se/ekonomi/article3276600.ab En datakörning visar att på dessa nivåer är den historiska sannolikheten 90% att marknaden är upp 6 månader senare.

På kort sikt har marknaden alltså prisat in risken för en global systematisk kollaps. Just nu ser det ut som att globala åtgärder börjar bita. Kreditspreadar går ihop. Givet att den systematiska kollapsen uteblir är det köpläge med mål om 15-30% uppgång i breda index mot slutet av året och början av 2009.

Svansrisker finns dock! Efter denna period bedömer jag sannolikheten vara störst för en fortsatt bear market.
Vinstmomentum är fallande och det finns ovanligt stora "tail risks". Även när en realekonomisk vändning inleds, kommer den vara svagare än vad vi är vana vid. Konsumenten i 2/3 av världen (bnp-viktat) är helt utmattad. Marknaden kommer därför präglas av ett stöd i form av låga värrderingar och ett motstånd i form av fallande vinster. En perfekt month-month-swingmarknad där riktningen bestäms av sentiment.

Back in business

Efter en tids turbulens som resulterade i en månads semester och ny arbetsgivare är jag tillbaka i dataflödet (Ett liv utan Bloomberg visade sig vara otänkbart...)

...och vilken tid det har varit... sammanfattnings har mer eller mindre samtliga tidigare poster som behandlat makroekonomi under den senaste månaden resulterat i det värsta tänkbara utfallet. Trots insikten i problemen hade jag inte trott att det skulle gå såhär illa. Som tur var nöjde jag mig med några "out of the money calls" i linje med grafen nedan.

Idag är jag däremot all in bullish och räknar med att de skottkärror med pengar som slängs över alla finansmarknader världen över mellan nu och årsskiftet tillsammans med tidigare panikförsäljningar och sentimentnivåer som är de värsta jag någonsin sett, har god potential att ge det största bear market rallyt vi kommer få skåda i denna recession...

Köp Rysslandsfonder

Anders Andersson säger i http://www.aftonbladet.se/ekonomi/fonder/article3279711.ab att spararna ska sälja Ryssland. Efter en nedgång som gjort marknaden till den billigaste i världen.

Jag hoppas att någon med detta inlägg tänker en gång till.

Sedan behöver inte utfallet av investeringen ha något att göra med varken vad Anders vet, eller vad jag vet. Här kommer dock mer fakta och mindre blaj ("Visst finns det lite som talar för att det fortsätter uppåt men det finns lika många argument för att det ska gå neråt. ")

Ryssland är idag den mest översålda marknaden i såväl Emerging Markets som Developed Markets.

P/E-tal, både rullande och framåtblickande är på 4-5.

BNP-tillväxten är samtidigt bland den högsta i Emerging Markets.

Ryska bolag har den högsta vinsttillväxten i världen (2008) >30%

Ryssland är ett av få större länder som är helt självförsörjande på energi de kommande 20 åren.

De politiska utspelen fick inga direkta ekonomiska konsekvenser.

Så, utifrån denna bild, hur stor riskpremie mot övriga marknader ska den politiska risken innebära? Ska den höga tillväxttakten ignoreras helt?